養(yǎng)老金并軌方案已定 相關(guān)受益股一覽

關(guān)于養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的缺口，馬凱說(shuō)，從當(dāng)期看，基本養(yǎng)老保險(xiǎn)收支運(yùn)行總體是平穩(wěn)的，基金收入大于支出，尚有結(jié)余。去年我國(guó)企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)收入20800億元，支出16 700億元，結(jié)余4091億元，到去年底累計(jì)結(jié)余26900億元。

他說(shuō)，值得注意的有兩個(gè)問(wèn)題：一是地區(qū)不平衡問(wèn)題，有的省份結(jié)余得多，有的省份結(jié)余得少，要靠中央財(cái)政轉(zhuǎn)移支付補(bǔ)貼之后才能夠維持支付;二是最近幾年基金收入增長(zhǎng)的速度慢于支出增長(zhǎng)的速度，如2012年收入增長(zhǎng)了18.6%，支出增長(zhǎng)了22.9%。

馬凱說(shuō)，無(wú)論是用新標(biāo)準(zhǔn)還是用老標(biāo)準(zhǔn)衡量，我國(guó)都是未富先老。去年60歲以上的老人占到全部人口的比重為14.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了10%，2020年要達(dá)到19.3%，到2050年要達(dá)到34.2%。解決養(yǎng)老難題要及早謀劃，謀劃晚了再行動(dòng)，付出的代價(jià)更大。

焦點(diǎn)

養(yǎng)老保險(xiǎn)將出全國(guó)統(tǒng)籌方案

鄭功成委員說(shuō)，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度還停留在地區(qū)分割的傳統(tǒng)格局下，各個(gè)地區(qū)的繳費(fèi)費(fèi)率高低不一，各個(gè)地區(qū)的繳費(fèi)基數(shù)口徑五花八門(mén)，這破壞了養(yǎng)老保險(xiǎn)籌資機(jī)制、繳費(fèi)義務(wù)應(yīng)當(dāng)公平的底線(xiàn)，同時(shí)還影響了勞動(dòng)力在全國(guó)范圍內(nèi)的自由流動(dòng)。

對(duì)此，人社部部長(zhǎng)尹蔚民說(shuō)，目前養(yǎng)老保險(xiǎn)全國(guó)統(tǒng)籌的方向已經(jīng)確定，在具體方案的設(shè)計(jì)上，重點(diǎn)是統(tǒng)一確定繳費(fèi)的基數(shù)和費(fèi)率，歸集中央統(tǒng)籌基金，增加和用好中央財(cái)政補(bǔ)助資金。

尹蔚民說(shuō)，將進(jìn)一步統(tǒng)一全國(guó)的待遇確定和調(diào)整政策，進(jìn)行省際基金余缺的調(diào)劑。同時(shí)，允許省級(jí)地區(qū)在確保全國(guó)統(tǒng)籌的前提下有一定的費(fèi)率和待遇調(diào)整浮動(dòng)幅度。

對(duì)于政策出臺(tái)的時(shí)間表，他表示，人社部爭(zhēng)取在提出職工基礎(chǔ)養(yǎng)老保險(xiǎn)金全國(guó)統(tǒng)籌的方案。

昨日上午，十二屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議就國(guó)務(wù)院關(guān)于統(tǒng)籌推進(jìn)城鄉(xiāng)社會(huì)保障體系建設(shè)工作情況的報(bào)告進(jìn)行專(zhuān)題詢(xún)問(wèn)。國(guó)務(wù)院副總理馬凱接受詢(xún)問(wèn)時(shí)透露

相關(guān)公司股票走勢(shì)

海通證券 22.77+0.311.38%宏源證券 30.50+0.000.00%魚(yú)躍醫(yī)療25.89-0.30-1.15%中國(guó)建筑 7.18-0.10-1.37%寶萊特21.39-0.48-2.19%，養(yǎng)老金并軌改革方案將于近期印發(fā)。

養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)水平偏高

馬凱23日向全國(guó)人大常委會(huì)作報(bào)告時(shí)說(shuō)，今后黨政機(jī)關(guān)、事業(yè)單位將建立與企業(yè)相同的基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，養(yǎng)老金改革方案已擬定，并經(jīng)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議和中央政治局常委會(huì)審議通過(guò)。

昨日，馬凱在接受委員詢(xún)問(wèn)時(shí)說(shuō)：“機(jī)關(guān)事業(yè)單位和城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度并軌問(wèn)題，近期文件就要印發(fā)，印發(fā)后還要召開(kāi)會(huì)議部署。”

馬凱說(shuō)，社保剛剛破題，提出了解決思路，但由思路變成可執(zhí)行的方案，還有很多問(wèn)題需要進(jìn)一步解決。

他舉例說(shuō)，關(guān)于漸進(jìn)式延遲退休年齡，黨的十八屆三中全會(huì)決定作了明確要求，但社會(huì)上分歧很大，認(rèn)識(shí)并不統(tǒng)一�！巴诵菽挲g是推遲到63歲還是65歲?還有時(shí)機(jī)選擇、節(jié)奏掌握、配套措施以及監(jiān)督實(shí)施的問(wèn)題等等，都需要深入研究。”

馬凱說(shuō)，當(dāng)前養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)面臨兩難矛盾。一方面，現(xiàn)在繳費(fèi)水平確實(shí)偏高，“五險(xiǎn)一金”已占到工資總額的40%-50%，企業(yè)負(fù)擔(dān)重，十八屆三中全會(huì)提出要適當(dāng)降低養(yǎng)老保險(xiǎn)繳費(fèi)水平;但另一方面，現(xiàn)在基金收入增長(zhǎng)幅度慢于支出增長(zhǎng)幅度，降低繳費(fèi)水平又會(huì)影響當(dāng)期的收入。如何解決這種兩難問(wèn)題，需要進(jìn)一步研究。

社�；�金將提高股票投資收益

多名委員發(fā)言時(shí)均問(wèn)到，該如何保證社保基金保值增值?全國(guó)社�；�金理事會(huì)理事長(zhǎng)謝旭人說(shuō)，社�；�金今年收益情況比較好，估計(jì)到今年年底全國(guó)社保基金的規(guī)模能夠達(dá)到1.1萬(wàn)億元。近些年來(lái)投資運(yùn)營(yíng)取得了較好收益，基金年平均收益達(dá)到8%左右。

謝旭人說(shuō)，今后將做好國(guó)內(nèi)投資產(chǎn)品的管理工作，提高委托投資的管理收益。要積極推進(jìn)境內(nèi)股票委托投資組合的管理創(chuàng)新，促進(jìn)委托投資管理人不斷優(yōu)化和調(diào)整產(chǎn)品組合結(jié)構(gòu)，改進(jìn)指數(shù)化和轉(zhuǎn)持股票投資策略，提高股票投資收益。

寶萊特：血透業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，移動(dòng)醫(yī)療產(chǎn)品推出

寶萊特 300246

研究機(jī)構(gòu)：宏源證券 分析師：王鳳華，虞瑞捷 撰寫(xiě)日期：2014-10-24

公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.95億元，同比增長(zhǎng)13.3%，歸屬上市公司凈利潤(rùn)2252萬(wàn)元，同比下滑13.3%，對(duì)應(yīng)EPS 0.15元。

血透業(yè)務(wù)收入上漲較快。公司血透業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)75.6%，顯示出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。公司自2012年通過(guò)收購(gòu)?fù)肝龇垡浩髽I(yè)開(kāi)始介入，通過(guò)收購(gòu)和自主研發(fā)，已在全國(guó)各地對(duì)透析機(jī)，透析針管，透析器和透析粉液進(jìn)行了全面布局，其中透析粉液已經(jīng)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。隨著透析機(jī)和透析器研發(fā)生產(chǎn)推進(jìn)，公司逐漸打通了血透行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，未來(lái)有望充分享受行業(yè)的爆發(fā)式發(fā)展。

育兒寶產(chǎn)品推出。公司首款移動(dòng)醫(yī)療產(chǎn)品育兒寶智能體溫計(jì)已經(jīng)上市。在京東商城，已能看到育兒寶相關(guān)配套產(chǎn)品。育兒寶是目前國(guó)內(nèi)極少數(shù)獲得二級(jí)醫(yī)療機(jī)械注冊(cè)證的產(chǎn)品。可穿戴醫(yī)療行業(yè)在國(guó)內(nèi)蓬勃發(fā)展，腕表，手環(huán)等充斥市場(chǎng)，但專(zhuān)業(yè)性不足，多定位于消費(fèi)類(lèi)電子。而公司依托20年來(lái)在醫(yī)療器械領(lǐng)域積累的經(jīng)驗(yàn)，其產(chǎn)品將真正實(shí)現(xiàn)醫(yī)學(xué)功能，在紛雜的市場(chǎng)中建立自己的品牌，并后續(xù)有望衍生出各類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)等應(yīng)用，市場(chǎng)空間廣闊。同時(shí)我們認(rèn)為，第一款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售之后，公司能積累相關(guān)的研發(fā)和銷(xiāo)售經(jīng)驗(yàn)，為后續(xù)新的移動(dòng)醫(yī)療產(chǎn)品的推出做好準(zhǔn)備。

盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司14-16年EPS 0.25元，0.35元和0.50元，我們看好公司產(chǎn)品未來(lái)巨大的發(fā)展空間。但考慮到市盈率估值較高，并且已到 我們先期目標(biāo)價(jià)，我們給予增持評(píng)級(jí)。

魚(yú)躍醫(yī)療：主業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)，并購(gòu)和耗材提供彈性

魚(yú)躍醫(yī)療 002223

研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：王威，周銳 撰寫(xiě)日期：2014-12-02

主業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)。制氧機(jī)在9F系列等新品拉動(dòng)下高速增長(zhǎng);前3季度電子血壓計(jì)收入增速10-20%，預(yù)計(jì)收購(gòu)蘇州日精對(duì)制造工藝等會(huì)有顯著提升;血糖產(chǎn)品增長(zhǎng)平淡。4季度政府采購(gòu)明顯加快(醫(yī)院需在年底前用完財(cái)政額度)，對(duì)醫(yī)院中心供氧和X光機(jī)業(yè)務(wù)有明顯促進(jìn)。電商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)很快，全年有望突破2個(gè)億。

耗材產(chǎn)品線(xiàn)有望逐步發(fā)力。血糖產(chǎn)品醫(yī)院市場(chǎng)拓展順利，有望實(shí)現(xiàn)5000萬(wàn)收入;OTC市場(chǎng)表現(xiàn)平淡。9月份已成立耗材事業(yè)部。真空采血管已拿到注冊(cè)證;留置針和縫合器等產(chǎn)品明年也要上市。未來(lái)上海衛(wèi)生材料廠也會(huì)整合到耗材事業(yè)部的銷(xiāo)售平臺(tái)中。

并購(gòu)提供業(yè)績(jī)?cè)隽�。上海醫(yī)療器械集團(tuán)凈利潤(rùn)6000萬(wàn)左右，有望實(shí)現(xiàn)3個(gè)季度并表。未來(lái)也有望圍繞上海手術(shù)器械廠和衛(wèi)生材料廠做些外延式的并購(gòu)。上海手術(shù)器械廠以開(kāi)放性手術(shù)器械為主，未來(lái)有希望往市場(chǎng)前景更好的微創(chuàng)手術(shù)器械等領(lǐng)域發(fā)展。國(guó)內(nèi)品質(zhì)好但沒(méi)品牌的OEM醫(yī)用耗材企業(yè)較多，魚(yú)躍也有望整合這類(lèi)企業(yè)。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療有望進(jìn)入探索期。公司在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療方面還是處在比較前期的摸索期，股東紅杉資本對(duì)魚(yú)躍醫(yī)療的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的開(kāi)拓或許有幫助。魚(yú)躍多年來(lái)積累了很多的家用用戶(hù)，但是采用何種商業(yè)模式來(lái)調(diào)動(dòng)醫(yī)生積極性、實(shí)現(xiàn)閉環(huán)以及對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行重塑不光是魚(yú)躍醫(yī)療也是全行業(yè)都面臨的難題，需要持續(xù)跟蹤和觀察。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。不考慮新的大的并購(gòu)，我們預(yù)測(cè)2014-EPS為0.61、0.85和1.08元�？紤]公司基本面往上趨勢(shì)明顯，維持“增持”評(píng)級(jí)，給予6個(gè)月目標(biāo)價(jià)34元，對(duì)應(yīng)40倍PE。

不確定性因素。新產(chǎn)品推廣進(jìn)度、并購(gòu)整合進(jìn)度。

愛(ài)爾眼科：開(kāi)啟新征程

愛(ài)爾眼科 300015

研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)江證券 分析師：劉舒暢 撰寫(xiě)日期：2014-12-25

事件描述

自我們7月發(fā)布深度報(bào)告《固本培元，蓄勢(shì)待發(fā)》以來(lái)，公司醫(yī)院增設(shè)速度遠(yuǎn)超我們預(yù)期。近期對(duì)公司進(jìn)行跟蹤，有別于對(duì)公司增長(zhǎng)動(dòng)力的傳統(tǒng)理解1)公司分級(jí)醫(yī)院外延的擴(kuò)張，并由新設(shè)連鎖醫(yī)院盈利帶來(lái)增量醫(yī)院的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn);2)由規(guī)模效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)帶來(lái)公司成本的下降，并提升公司存量醫(yī)院的盈利能力。我們認(rèn)為，公司不只是連鎖分級(jí)醫(yī)院的拓展者，更是網(wǎng)狀平臺(tái)型企業(yè)的搭建者。

事件評(píng)論

醫(yī)院布局加速，不僅是開(kāi)醫(yī)院更是建平臺(tái)：公司計(jì)劃以每年新增20-30家分院的速度加速推進(jìn)地級(jí)醫(yī)院，至2020年建成200家省地級(jí)醫(yī)院以及1000家縣級(jí)醫(yī)院。公司此次計(jì)劃的提出，在加快地市級(jí)醫(yī)院新建速度(并購(gòu)基金等形式自建、收購(gòu))的同時(shí)，更提出縣級(jí)醫(yī)院建設(shè)的戰(zhàn)略思路(不排除與當(dāng)?shù)毓�立醫(yī)院合作)。醫(yī)院布局的加速，不僅是公司連鎖擴(kuò)張的加速，更是搭建未來(lái)平臺(tái)型企業(yè)的加速。我們預(yù)計(jì)公司將在2020年初步建成醫(yī)院集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)體系，而在這一過(guò)程中網(wǎng)狀平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)及相對(duì)壟斷的格局將逐步顯現(xiàn)。同時(shí)隨著產(chǎn)業(yè)基金的介入，公司新院培育期有望縮短。

平臺(tái)能夠做什么?視光崛起，新業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)后導(dǎo)入：公司視光業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，在一定程度上印證了優(yōu)秀平臺(tái)有助于業(yè)務(wù)迅速推廣并貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的推論。2009-2013年復(fù)合增長(zhǎng)率40.8%，預(yù)計(jì)此后幾年視光業(yè)務(wù)將成為公司第一大主營(yíng)業(yè)務(wù)。公司作為國(guó)內(nèi)第一家上市專(zhuān)科醫(yī)院，在移動(dòng)醫(yī)療、遠(yuǎn)程醫(yī)療、院內(nèi)WIFI及APP等新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域有強(qiáng)大的實(shí)體終端優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有較大概率介入這些領(lǐng)域的發(fā)展，線(xiàn)上線(xiàn)下產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)的乘數(shù)效應(yīng)。屆時(shí)強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)有望將新盈利點(diǎn)放大，實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。

短期怎么看?經(jīng)營(yíng)良好，有較高安全邊際：公司目前總計(jì)擁有醫(yī)院70余家，截止9月底，已有32家實(shí)現(xiàn)盈利。武漢愛(ài)爾、長(zhǎng)沙愛(ài)爾、重慶愛(ài)爾等前幾大醫(yī)院經(jīng)營(yíng)情況良好，上半年收入同比增長(zhǎng)20%以上。隨著各地地級(jí)醫(yī)院及縣級(jí)醫(yī)院的新設(shè)(公司目前采用產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)作，基本在醫(yī)院盈利后并入)以及視光業(yè)務(wù)在平臺(tái)內(nèi)各醫(yī)院的推廣，預(yù)計(jì)2014-公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型�維持在較高水平，有較高安全邊際。

基于公司戰(zhàn)略方向，維持“推薦”評(píng)級(jí)：公司是全國(guó)眼科連鎖醫(yī)院龍頭，醫(yī)院連鎖擴(kuò)張超預(yù)期加快網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)建設(shè)步伐，移動(dòng)醫(yī)療等新業(yè)務(wù)有望借助平臺(tái)迅速推廣。預(yù)計(jì)2014-公司EPS分別為0.48元、0.62元、0.80元，對(duì)應(yīng)PE分別為58X、45X、35X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

復(fù)星醫(yī)藥：并購(gòu)二葉制藥，加強(qiáng)抗感染藥物平臺(tái)

復(fù)星醫(yī)藥 600196

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券 分析師：郭妮妮，李敬雷，黃挺 撰寫(xiě)日期：2014-12-08

事件

復(fù)星醫(yī)藥擬通過(guò)全資子公司復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)及復(fù)星實(shí)業(yè)(香港)以8.45億受讓二葉制藥65%股權(quán)，其中復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)以3.94億受讓二葉經(jīng)貿(mào)所持有的二葉制藥35%股權(quán);復(fù)星實(shí)業(yè)(香港)以4.51億受讓SPH 持有的二葉制藥30%股權(quán)。

同時(shí)，二葉經(jīng)貿(mào)在 2020年1月的后續(xù)交易中，有權(quán)要求復(fù)星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)受讓其屆時(shí)所持有的二葉制藥剩余35%股權(quán)，將依據(jù)二葉制藥2017、2018及3年實(shí)際凈利平均數(shù)的13倍與擬轉(zhuǎn)讓股權(quán)比例的乘積定價(jià)，上述3年的實(shí)際凈利平均數(shù)以人民幣15，000萬(wàn)元為上限，即后續(xù)交易總價(jià)最高不超人民幣68，250萬(wàn)元。

評(píng)論

二葉制藥主營(yíng)抗感染類(lèi)藥物，主要產(chǎn)品為青霉素類(lèi)復(fù)方制劑及頭孢菌素。青霉素類(lèi)復(fù)方制劑在二葉制藥公司收入中占比約53%，頭孢菌素占比略高于30%。這兩類(lèi)產(chǎn)品定價(jià)不高，符合政府醫(yī)保的廣覆蓋要求，主要銷(xiāo)售在縣級(jí)及縣級(jí)以下的基層醫(yī)院。青霉素類(lèi)復(fù)方制劑抗耐藥性強(qiáng)，且療效比較確切，在抗感染藥物中具有明顯優(yōu)勢(shì)。二葉制藥前10月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.64億元，凈利潤(rùn)7707億元，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)9000多萬(wàn)，受讓估值約13.7倍。2013年收入5.04億，同比增速約8.6%，凈利潤(rùn)8480萬(wàn)，同比增63%(2012年利潤(rùn)受限抗影響較大)。

抗感染治療是復(fù)星醫(yī)藥醫(yī)藥工業(yè)板塊重點(diǎn)發(fā)展的五大領(lǐng)域之一。醫(yī)藥工業(yè)是復(fù)星醫(yī)藥的核心業(yè)務(wù)板塊，其中抗感染治療與新陳代謝及消化道、心血管、中樞神經(jīng)系統(tǒng)、血液系統(tǒng)為公司醫(yī)藥工業(yè)的五大重點(diǎn)發(fā)展治療領(lǐng)域。

抗感染藥物是目前臨床應(yīng)用最廣泛的藥物，位列國(guó)際處方藥市場(chǎng)第二位。公司抗感染重點(diǎn)藥物為頭孢美唑鈉、炎琥寧、青蒿琥酯系列，其中頭孢美唑鈉增速近100%。

并購(gòu)二葉制藥，有助于完善公司抗感染藥物平臺(tái)，與原有抗感染藥物形成協(xié)同。二葉制藥的產(chǎn)品線(xiàn)與公司產(chǎn)品線(xiàn)不同，可豐富公司抗感染藥物的產(chǎn)品群。同時(shí)，二葉制藥在縣級(jí)及縣級(jí)以下的基層市場(chǎng)具有較強(qiáng)的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，有助于公司的基本藥物尤其是抗感染藥物的推廣。

投資建議

我們預(yù)計(jì)公司 2014-的EPS 分別為1.01、1.21、1.44元，對(duì)應(yīng)估值分別為19.1、15.9、13.4倍。公司作為我們“豬年戰(zhàn)斗序列”的醫(yī)療服務(wù)代表，持續(xù)的醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)展繼續(xù)推動(dòng)投資機(jī)會(huì)的提升，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。

哈藥股份

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋抗生素、化學(xué)藥物制劑、非處方藥品及保健品、現(xiàn)代中藥、生物工程藥品、動(dòng)物疫苗、醫(yī)藥流通七大產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，共生產(chǎn)20多種劑型、1000多個(gè)品種。公司產(chǎn)品銷(xiāo)售遍及全國(guó)和世界五十多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。頭孢菌素類(lèi)抗生素原料及制劑、補(bǔ)鈣系列保健品、中藥粉針等產(chǎn)品市場(chǎng)占有率穩(wěn)居全國(guó)第一位。公司擁有“哈藥”、“三精”、“蓋中蓋”、“護(hù)彤”及“世一堂”5件著名商標(biāo)。經(jīng)評(píng)估，“哈藥”已成為國(guó)內(nèi)最具價(jià)值的醫(yī)藥品牌之一。20以來(lái)，利潤(rùn)及主營(yíng)業(yè)務(wù)收入指標(biāo)連續(xù)七年位居中國(guó)制藥工業(yè)百?gòu)?qiáng)前列。目前，新產(chǎn)品140多個(gè)，其中青霉素發(fā)酵和頭孢菌素C發(fā)酵技術(shù)居國(guó)際先進(jìn)水平。幾年來(lái)，公司先后榮獲“中國(guó)制藥工業(yè)百?gòu)?qiáng)之首”、“中國(guó)最受尊敬企業(yè)”、“全球華商醫(yī)藥百?gòu)?qiáng)冠軍”、“中國(guó)最具成長(zhǎng)力創(chuàng)新型企業(yè)”、“哈爾濱市工業(yè)企業(yè)納稅50強(qiáng)”、“最具社會(huì)影響力十佳醫(yī)藥企業(yè)獎(jiǎng)”、“國(guó)家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)”等榮譽(yù)稱(chēng)號(hào)。

天宸股份

公司是以房地產(chǎn)業(yè)、交運(yùn)物流業(yè)為主業(yè)的上市公司。房地產(chǎn)業(yè)是公司的一大支柱產(chǎn)業(yè)，也是公司主要盈利來(lái)源。公司房產(chǎn)項(xiàng)目集中于上海和北京地區(qū)，包括金海岸花園、上海四川北路玫瑰廣場(chǎng)和北京廣義大廈等。在交運(yùn)物流業(yè)上，公司積累了多年經(jīng)驗(yàn)，隨著上海南方綜合物流園區(qū)的開(kāi)業(yè)，正式吹響了公司進(jìn)軍現(xiàn)代物流業(yè)的號(hào)角。另外，公司還涉足醫(yī)藥業(yè)，在浦東張江擁有GMP生產(chǎn)車(chē)間，具備顆粒劑、膠囊、片劑、液體制劑等的生產(chǎn)能力。近年來(lái)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入略有減少，而運(yùn)輸及客運(yùn)業(yè)務(wù)有不錯(cuò)的收入。

開(kāi)元投資 ：聯(lián)姻漢氏聯(lián)合，布局干細(xì)胞全產(chǎn)業(yè)鏈

開(kāi)元投資 000516

研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券 分析師：陳曙睿 撰寫(xiě)日期：2014-12-09

預(yù)計(jì)14-16年EPS分別為0.31元、0.37元和0.45元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為33X、27X和22X。公司主力店鐘樓店14年迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)，次新店寶雞店和西旺店14年穩(wěn)定增長(zhǎng)，醫(yī)院業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間大，高新醫(yī)院凈利率持續(xù)提升，西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心打開(kāi)擴(kuò)張空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

投資要點(diǎn)

聯(lián)姻漢氏聯(lián)合：公司以現(xiàn)金25，411.76萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)北京漢氏聯(lián)合生物技術(shù)有限公司新增520.31萬(wàn)元注冊(cè)資本，并以現(xiàn)金1，588.24萬(wàn)元受讓韓忠朝持有的對(duì)漢氏聯(lián)合出資32.52萬(wàn)元，收購(gòu)后，公司將合計(jì)占有漢氏聯(lián)合注冊(cè)資本的34%。同時(shí)漢氏持有人韓忠朝承諾，在本次增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)完成后，2015-2017年度實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東所有的凈利潤(rùn)不低于以下數(shù)額：度1，000萬(wàn)元、度1，600萬(wàn)元、2017年度2，800萬(wàn)元，差額部分由韓忠朝以現(xiàn)金方式向漢氏聯(lián)合補(bǔ)足差額。

布局干細(xì)胞全產(chǎn)業(yè)鏈：1)從現(xiàn)階段來(lái)看，世界主要發(fā)達(dá)國(guó)家干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)化推廣步伐逐漸加快，干細(xì)胞治療領(lǐng)域已具備廣闊的市場(chǎng)規(guī)模，形成了細(xì)胞治療、臍帶血造血干細(xì)胞庫(kù)和新藥篩選三大市場(chǎng)板塊，未來(lái)20年內(nèi)干細(xì)胞醫(yī)療市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)收入的全球規(guī)模將迅速增長(zhǎng)，2020年預(yù)計(jì)達(dá)到4000億美元，市場(chǎng)前景廣闊，隨著我國(guó)干細(xì)胞市場(chǎng)應(yīng)用隨著國(guó)家相關(guān)政策的逐步放開(kāi)和落地，擁有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，并能夠覆蓋干細(xì)胞全產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)型企業(yè)，將從中充分受益。2)漢氏聯(lián)合在干細(xì)胞領(lǐng)域研究及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用方面均具有較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，漢氏聯(lián)合是我國(guó)首家攻克胎盤(pán)造血干細(xì)胞提取并存儲(chǔ)的公司，相對(duì)于臍帶血造血干細(xì)胞，具有非常顯著的優(yōu)勢(shì)。漢氏聯(lián)合建立了與國(guó)際接軌的干細(xì)胞研究院、健康科技推廣公司以及多家負(fù)責(zé)生產(chǎn)的干細(xì)胞工廠，擁有10000余平米的GMP標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)車(chē)間，用于干細(xì)胞制備和保管。公司目前擁有一支專(zhuān)業(yè)功底扎實(shí)、經(jīng)驗(yàn)豐富的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，現(xiàn)有專(zhuān)業(yè)研發(fā)人員四十多名，具備較強(qiáng)的研發(fā)能力，技術(shù)實(shí)力居于行業(yè)領(lǐng)先水平。3)通過(guò)此次投資，公司將于漢氏聯(lián)合在干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)的推廣及應(yīng)用方面進(jìn)行深度合作，并對(duì)干細(xì)胞產(chǎn)業(yè)的上中下游進(jìn)行布局，打通干細(xì)胞全產(chǎn)業(yè)鏈，與公司現(xiàn)有醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同作用，增強(qiáng)公司醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。

短期看凈利率提升：參考同為民營(yíng)醫(yī)院的宿遷人民醫(yī)院高達(dá)20%以上的凈利率，高新醫(yī)院凈利率仍有較大提升空間。通過(guò)提價(jià)、調(diào)整住院病人結(jié)構(gòu)、提供高端服務(wù)等措施，高新醫(yī)院凈利率有望持續(xù)提升：(1)提價(jià)。高新醫(yī)院門(mén)診掛號(hào)費(fèi)、診療費(fèi)、藥品價(jià)格都在西安市同級(jí)別同類(lèi)型醫(yī)院中處于較低水平，2011年轉(zhuǎn)為營(yíng)利性醫(yī)院后，可根據(jù)醫(yī)院戰(zhàn)略定位自主定價(jià);(2)調(diào)整住院病人結(jié)構(gòu)。住院病人逐漸以床位周轉(zhuǎn)快、病情重、費(fèi)用高為主，提高毛利率;(3)提供高端服務(wù)。設(shè)立國(guó)際部，提高服務(wù)層次，從而提高盈利水平。

長(zhǎng)期增長(zhǎng)看擴(kuò)張：從政策面看，民營(yíng)資本進(jìn)入醫(yī)療領(lǐng)域是大勢(shì)所趨。從地區(qū)發(fā)展空間看，目前整個(gè)高新區(qū)只有高新醫(yī)院一家三甲醫(yī)院，高新區(qū)目前總病床數(shù)只有1400張，而按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)每1000人12張床位，高新區(qū)80萬(wàn)人口的潛在需求病床數(shù)為9600張，醫(yī)療缺口巨大。公司擬募集資金15億用于投資建設(shè)西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心項(xiàng)目(原西安圣安醫(yī)院項(xiàng)目)，打造西安市高端化民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)。同時(shí)，公司將借助高新醫(yī)院的醫(yī)療平臺(tái)，通過(guò)收購(gòu)、兼并、合作等方式擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高公司在醫(yī)療行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行;西安國(guó)際醫(yī)學(xué)中心建設(shè)低于預(yù)期。

世聯(lián)行：并購(gòu)擴(kuò)充實(shí)力，小貸繼續(xù)超預(yù)期

世聯(lián)行 002285

研究機(jī)構(gòu)：海通證券 分析師：涂力磊，賈亞童 撰寫(xiě)日期：2014-12-26

事件：

公司公布收購(gòu)青島榮置地，同時(shí)繼續(xù)加大小額貸款信貸基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。

外延式增長(zhǎng)繼續(xù)升級(jí)，并購(gòu)青島榮置地。公司公告將以人民幣5375.4萬(wàn)元價(jià)格收購(gòu)青島榮置地51%股權(quán)。

1)外延擴(kuò)張將成為新增長(zhǎng)極。我們?cè)谑缆?lián)行深度報(bào)告《世聯(lián)行，站在公司與行業(yè)發(fā)展的雙重拐點(diǎn)》中明確提出，當(dāng)公司成為全國(guó)龍頭后外延并購(gòu)將成為新增長(zhǎng)極。目前公司正朝我們所預(yù)期方向前行。

2)并購(gòu)區(qū)域龍頭，強(qiáng)勢(shì)擴(kuò)充實(shí)力。被并購(gòu)企業(yè)榮置地顧問(wèn)有限公司2002年創(chuàng)立于青島，是一家專(zhuān)業(yè)的房地產(chǎn)O2O營(yíng)銷(xiāo)整合服務(wù)商。業(yè)務(wù)以房地產(chǎn)銷(xiāo)售代理為主，同時(shí)涉及項(xiàng)目策劃推廣、公關(guān)活動(dòng)、新媒體傳播等服務(wù)。經(jīng)過(guò)十余年發(fā)展，榮置地持續(xù)保持高端市場(chǎng)30%的絕對(duì)占有率，連續(xù)多年蟬聯(lián)青島代理行業(yè)第一名。2013年，榮置地濟(jì)青兩地實(shí)現(xiàn)百億跨越，其中青島區(qū)域銷(xiāo)售額超出第二名代理公司20億，業(yè)績(jī)遙遙領(lǐng)先。根據(jù)公司祥云戰(zhàn)略和規(guī)模化的發(fā)展策略，本次收購(gòu)榮置地51%股權(quán)，將確立其在青島地區(qū)的絕對(duì)領(lǐng)先地位、提高山東地區(qū)市場(chǎng)份額以及構(gòu)建綜合的房地產(chǎn)生態(tài)服務(wù)鏈。

小貸業(yè)務(wù)繼續(xù)擴(kuò)大，未來(lái)公司重要內(nèi)生增長(zhǎng)點(diǎn)：

1)小貸業(yè)務(wù)持續(xù)放大。公司同時(shí)公告，深圳世聯(lián)行地產(chǎn)顧問(wèn)股份有限公司及其全資子公司深圳市世聯(lián)小額貸款有限公司擬與深圳平安大華匯通財(cái)富管理有限公司簽署《投資合作協(xié)議》，世聯(lián)信貸擬與平安匯通簽署《平安匯通世聯(lián)領(lǐng)航1號(hào)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)協(xié)議》、《基礎(chǔ)資產(chǎn)服務(wù)協(xié)議》(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“服務(wù)協(xié)議”)等協(xié)議。平安匯通擬發(fā)起設(shè)立資管計(jì)劃并以資管計(jì)劃實(shí)際募集資金受讓經(jīng)世聯(lián)信貸確認(rèn)、平安匯通認(rèn)可的信貸資產(chǎn)不超過(guò)人民幣8500萬(wàn)元，并以基礎(chǔ)資產(chǎn)的全部或部分收入回款買(mǎi)斷式循環(huán)投資于世聯(lián)信貸的信貸資產(chǎn)。

2)看好世聯(lián)小貸P2P發(fā)展方向。公司小貸業(yè)務(wù)擴(kuò)張迅速，年內(nèi)已有完成4.68億信貸資產(chǎn)出售。我們認(rèn)為公司小貸業(yè)務(wù)目前處于ABS結(jié)算，但正在朝P2P方向積極轉(zhuǎn)型。2013年世聯(lián)代理銷(xiāo)售額是3000億，如果3%客戶(hù)選擇世聯(lián)家園云貸，那么小貸業(yè)務(wù)總量將達(dá)到約100億。假設(shè)每筆貸款手續(xù)費(fèi)在2%，將創(chuàng)造2億收入的潛力。我們看好公司以房地產(chǎn)的小貸發(fā)展模式，認(rèn)為一旦公司進(jìn)入P2P階段后，該類(lèi)業(yè)務(wù)將成為公司后期增長(zhǎng)重要?jiǎng)恿υ?。

連續(xù)回調(diào)后進(jìn)入左側(cè)買(mǎi)入?yún)^(qū)間：近期公司股價(jià)受定增事件影響，公司股價(jià)股價(jià)自最高點(diǎn)下降近40%。我們公司股價(jià)平均動(dòng)態(tài)PE中樞在15倍左右，在銷(xiāo)售不利等極端情況下最低在12倍�？紤]到15年行業(yè)大概率復(fù)蘇，公司動(dòng)態(tài)PE跌破15倍概率較小。按照12月24日股價(jià)看，公司動(dòng)態(tài)估值接近20倍，近期回調(diào)后進(jìn)入左側(cè)買(mǎi)入?yún)^(qū)間�？紤]公司外延和內(nèi)涵增長(zhǎng)依舊有序推進(jìn)，按照“海通中介估值三段論”理論，公司后期估值區(qū)間上限應(yīng)該在35倍上下。后期公司O2O和P2P業(yè)務(wù)一旦有所突破，股價(jià)將重回上行區(qū)間。

：維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們目前重申公司是房地產(chǎn)服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的，長(zhǎng)期看好。公司當(dāng)前資金面優(yōu)秀，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，將為未來(lái)兼并收購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上下游，實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的整合和新業(yè)務(wù)(O2O、P2P、資產(chǎn)服務(wù))拓展提供支持。公司2014和EPS預(yù)計(jì)在0.55和0.66元。截至12月25日，公司股價(jià)在13.66元，對(duì)應(yīng)2014和PE在24.84和20.70倍。考慮新業(yè)務(wù)發(fā)展持續(xù)放量，給予30倍市盈率，對(duì)應(yīng)股價(jià)19.8元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。