國(guó)有商業(yè)銀行的股權(quán)“拍賣”一浪高過(guò)一浪。在海外資本爭(zhēng)赴中國(guó)銀行業(yè)盛宴的大趨勢(shì)下，全國(guó)社會(huì)保障基金(下稱“社�；�金”)想分一杯羹似乎理所應(yīng)當(dāng)。然而，關(guān)于社保基金的入股究竟屬于戰(zhàn)略投資還是單純的財(cái)務(wù)投資之爭(zhēng)論卻不絕于耳。

社�；�金計(jì)劃兩百億資金入股中行和工行，未必抵得上同樣以百億入股交行換來(lái)14.2%股權(quán)來(lái)得劃算，但是這一投資對(duì)于社保基金拓展投資范圍、積累股權(quán)管理經(jīng)驗(yàn)、提高投資收益大有好處，這似乎更符合全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)(下稱“社保理事會(huì)”)理事長(zhǎng)項(xiàng)懷誠(chéng)的心意。

難成戰(zhàn)略投資者

中國(guó)工商銀行的一位人士透露，社�；�金入股工行的事宜已經(jīng)基本確定。但來(lái)自中行方面的消息稱，目前談判還在進(jìn)行中。

“不論進(jìn)展速度如何，這是早就計(jì)劃好了的事情，現(xiàn)在需要商定的只有技術(shù)問(wèn)題和一些細(xì)節(jié)。”一位接近社保理事會(huì)的人士說(shuō)。

社�；�金的此番出手究竟意欲戰(zhàn)略投資還是單純的財(cái)務(wù)投資呢?

前述接近社保理事會(huì)的人士表示，社保理事會(huì)很想效仿入股交行的方式，派駐董事進(jìn)入中行和工行的董事會(huì)，甚至參與決策�！爱�(dāng)年成立股權(quán)資產(chǎn)部的一項(xiàng)職責(zé)就是管理其所有股權(quán)投資，并希望通過(guò)社�；�金的注資和管理，提高企業(yè)的公司治理�！�

財(cái)政部副部長(zhǎng)李勇也表示，財(cái)政部將支持社保理事會(huì)以戰(zhàn)略投資者的身份入股兩大商業(yè)銀行。

“不管是戰(zhàn)略投資還是單純的財(cái)務(wù)投資，都是社�；�金理事會(huì)基于對(duì)社保資金保值增值和安全的考慮。社保基金是否進(jìn)行戰(zhàn)略投資要看所投的金融機(jī)構(gòu)本身的基礎(chǔ)和經(jīng)營(yíng)狀況，不會(huì)盲目抉擇�！敝袊�(guó)人民大學(xué)信托與基金研究所理事長(zhǎng)王連洲說(shuō)，“交行本身的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)狀況都比較好，社保未嘗不可以較長(zhǎng)時(shí)間持有，享受股權(quán)分紅之利。而工行和中行都是通過(guò)注資、重組、剝離不良資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)的賬面良好，因此,更多考慮溢價(jià)獲利也完全可以理解�！�

“在北大一次演講時(shí)，項(xiàng)懷誠(chéng)也曾表示過(guò)不愿意投資于不可上市流通的法人股，更愿意投在將來(lái)能上市流通和變現(xiàn)的可流通股票上。由此看來(lái)還是有獲取溢價(jià)收入、實(shí)現(xiàn)社�；�金增值的考慮�！北本┐髮W(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理與保險(xiǎn)學(xué)系副主任于小東說(shuō)道。

按照高盛、安聯(lián)和美國(guó)運(yùn)通出資約30億美元購(gòu)買工行10%的股份計(jì)算，社保資金將動(dòng)用的100億元資金能夠買到的股權(quán)不足5%。

而銀監(jiān)會(huì)對(duì)商業(yè)銀行之戰(zhàn)略投資者有明確的規(guī)定：股權(quán)比例不低于5%，股權(quán)持有期在三年以上，派駐董事，向參股的商業(yè)銀行提供技術(shù)及網(wǎng)絡(luò)支持，并且入股中資同質(zhì)銀行不超過(guò)兩家。因此，社�；�金并不能完全符合工行和中行之戰(zhàn)略投資者的要求。

“從銀行自身的經(jīng)營(yíng)上來(lái)講，我們并不需要社�；�金的參與，100億元資金也不算多�！鼻笆龉ば腥耸空f(shuō)。

王連洲認(rèn)為，社保理事會(huì)是一個(gè)很穩(wěn)定的股東和合作伙伴，同時(shí)又是千萬(wàn)百姓的養(yǎng)命錢，國(guó)家和全民都很關(guān)注，社保資金投向銀行可能會(huì)進(jìn)一步增加銀行的使命感和責(zé)任感。但在其他方面，不能指望其提供多少幫助。而銀行引入國(guó)外戰(zhàn)略投資者是希望能從技術(shù)、管理、人員各個(gè)方面得到幫助。因此，社保基金實(shí)施戰(zhàn)略投資的愿望和優(yōu)勢(shì)并不十分強(qiáng)烈和明顯。

一家證券公司首席分析師說(shuō)，雖然社�；�金的資金性質(zhì)決定它更注重長(zhǎng)期投資，但是資金來(lái)源不穩(wěn)定、證券市場(chǎng)投資收益不高等現(xiàn)狀，使得社保理事會(huì)面臨巨大的保值增值壓力，不排除寄希望于短期獲利的可能。

這樣看來(lái)，銀行應(yīng)該不愿意出讓股權(quán)給社�；�金了。

對(duì)此，前述接近社保理事會(huì)的人士給出了一個(gè)相對(duì)合理的答案。他說(shuō)，讓社保理事會(huì)注資一方面是理事會(huì)的強(qiáng)烈意愿，一方面是出于國(guó)家金融體系安全的考慮，中國(guó)的金融改革不能演變成海外資本的淘金地。

“當(dāng)年交行上市時(shí)，社�；�金也是帶著扶持H股的意圖出海的，沒(méi)想到賺了個(gè)盆滿缽滿�！� 該人士續(xù)稱，因此，社�；�金的此番介入一方面可以模仿交行路徑，由財(cái)政部和勞社部等機(jī)構(gòu)向國(guó)務(wù)院提出申請(qǐng)，抑或?qū)⑦@一通道直接寫(xiě)入正在修改中的《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》。

股權(quán)投資漸次鋪開(kāi)

對(duì)工行和中行投資的熱衷，與社�；�金自身的投融資壓力密不可分。

直到目前，社�；�金的資金依然主要來(lái)源于財(cái)政預(yù)算撥款、國(guó)有股減持收入、彩票公益金收入和投資收益。很多醞釀已久的渠道諸如海外投資、國(guó)有資產(chǎn)劃撥等都沒(méi)能真正發(fā)揮效力。

截止到10月底，社保基金總規(guī)模為1921億元，預(yù)計(jì)到今年底，有望突破2000億元，而截至今年10月31日，中央財(cái)政累計(jì)向社保基金撥款1148.36億元，仍占其資金來(lái)源的六成以上。

從過(guò)去四年的收益情況來(lái)看，社保基金累計(jì)收益率為11.48%，比同期累計(jì)通貨膨脹率5.04%僅高出6個(gè)百分點(diǎn)，成績(jī)單不甚理想。

社�；�金一進(jìn)一出似乎都不夠有力，因此占總資產(chǎn)不足一成的股權(quán)投資，成為項(xiàng)懷誠(chéng)眼中的一個(gè)重要的增長(zhǎng)點(diǎn)，而對(duì)商業(yè)銀行的股權(quán)投資，是一次試水的大好機(jī)會(huì)。

項(xiàng)懷誠(chéng)在北京召開(kāi)的一次論壇上透露，最近中央政府再次鼓勵(lì)并且批準(zhǔn)社�；�金擴(kuò)大投資范圍，并已頒發(fā)文件，其中包括：可對(duì)國(guó)資委管轄的169家中央企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，財(cái)政部批準(zhǔn)這部分投資比例的上限是社�；�金資金總量的20%，對(duì)單個(gè)企業(yè)投資的上限是這部分投資資金的20%;可以投資財(cái)政部管轄的金融資產(chǎn)，包括商業(yè)銀行、證券、保險(xiǎn)等金融企業(yè);適當(dāng)放寬企業(yè)債的投資比例。此外，社�；�金還獲準(zhǔn)投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等。

“國(guó)有企業(yè)股權(quán)劃轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)已經(jīng)相對(duì)成熟了�！鼻笆鼋咏�社保理事會(huì)人士作出這樣的判斷。

國(guó)有股減持被迫停掉后，社保理事會(huì)斷了一條重要的財(cái)路，之后開(kāi)始醞釀國(guó)有股“轉(zhuǎn)持”，即這部分劃撥的國(guó)有股不在證券市場(chǎng)上減持變現(xiàn)，而是到需要時(shí)，通過(guò)分紅、向戰(zhàn)略投資者協(xié)議轉(zhuǎn)讓等形式來(lái)充實(shí)社會(huì)保障資金。

但是這一制度設(shè)計(jì)尚未得到國(guó)資委的完全認(rèn)同。上述人士續(xù)稱，由于包括如何定價(jià)等技術(shù)層面的問(wèn)題沒(méi)有解決，沒(méi)有透明公開(kāi)的定價(jià)程序和交易規(guī)則，國(guó)有股權(quán)劃撥社�；�金的推進(jìn)工作也幾乎陷入僵局。

解鈴還須系鈴人。今年年初，國(guó)資委的一項(xiàng)決定有望打破這一僵局。

國(guó)資委主任李榮融曾表示，將成立國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司，通過(guò)兼并重組等資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)方式，幫助央企經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的效率。

12月中旬，根據(jù)國(guó)資委的決定，將部分中央企業(yè)或其整體上市后的非上市資產(chǎn)、非主業(yè)資產(chǎn)、不良資產(chǎn)及所屬經(jīng)營(yíng)不善的企業(yè)等，通過(guò)托管、無(wú)償劃轉(zhuǎn)、收購(gòu)、資產(chǎn)置換等方式移交給國(guó)家開(kāi)發(fā)投資公司，由其按照市場(chǎng)原則和有關(guān)規(guī)定，進(jìn)行持股經(jīng)營(yíng)或清理處置。

“如果借助這一契機(jī)，建立起規(guī)范的產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和產(chǎn)權(quán)交易規(guī)則，那么，國(guó)有企業(yè)股權(quán)劃轉(zhuǎn)入社�；�金的時(shí)機(jī)趨于成熟了。”接近社保理事會(huì)人士說(shuō)道。