既然決定要采用市場化的運作方式提高個人賬戶資金的收益率，如何才能有效規(guī)避資金運營過程中有可能產(chǎn)生的投資風(fēng)險

種種跡象表明，對基本養(yǎng)老保險個人賬戶資金(下稱“個人賬戶資金”)管理進(jìn)行的改革，已經(jīng)提上監(jiān)管機構(gòu)今年的工作日程。

近日坊間傳聞，“勞動和社會保障部(下稱‘勞社部’)在聯(lián)合財政部對個人賬戶資金的市場化管理進(jìn)行磋商，目前正在設(shè)計個人賬戶資金管理機制和運作模式�！�

為此，《財經(jīng)時報》經(jīng)過多方采訪證實，“個人賬戶資金的投資管理模式將由地方社保經(jīng)辦機構(gòu)的直接管理，轉(zhuǎn)化為委托外部金融機構(gòu)進(jìn)行投資管理，投資工具將適當(dāng)拓寬，債券市場和股票市場都將成為新的投資渠道。”

近年來關(guān)于中國社�；�金投資股票市場的新聞不絕于耳，但以往說的社�；�金，實際上是“全國社會保障基金理事會”的社�；�金。從某種意義上說它是“社會保障風(fēng)險準(zhǔn)備金”也許更準(zhǔn)確。而現(xiàn)在有關(guān)政府部門商討的“基本養(yǎng)老保險個人賬戶資金”，才是真正意義上的社�；�金。

據(jù)勞社部養(yǎng)老保險司內(nèi)部人士透露，勞社部和財政部已經(jīng)就個人賬戶資金管理改革的框架達(dá)成共識，目前正在進(jìn)一步討論細(xì)化框架內(nèi)容，為出臺《養(yǎng)老保險個人賬戶資金投資管理辦法》做準(zhǔn)備工作。

緩解空賬

“截至20年底，中國社會養(yǎng)老保險個人賬戶的空賬達(dá)8000億元，而且每年以1000多億元的規(guī)模擴大，而個人賬戶現(xiàn)有實際資金的總額不超過500億元�！边@是不久前在北京大學(xué)的賽瑟論壇上，勞社部副部長劉永富透露的數(shù)字。

這個巨大的空賬黑洞是如何形成的?

雖然新型社會養(yǎng)老保險制度為每一個參加養(yǎng)老保險的員工都建立了個人賬戶，但是由于之前沒有資金積累，員工繳納的個人賬戶資金多被挪用于彌補舊體制的“資金黑洞”、發(fā)放已退休職工的養(yǎng)老工資，所以形成個人賬戶的空賬現(xiàn)象。

此外，近年來擠占、挪用社會保障資金的案件時有發(fā)生，所以解決個人賬戶空賬問題和資金的保值、增值顯得尤為突出。

“如何發(fā)揮好現(xiàn)有500億個人賬戶資金的功效，逐漸縮小空賬黑洞是近年來監(jiān)管本門研究工作的重點�！眲谏绮可鐣�保險研究所所長何平坦言。

一直以來，基本養(yǎng)老保險個人賬戶這部分資金由地方社保經(jīng)辦機構(gòu)管理。由于地方社保經(jīng)辦機構(gòu)并非專業(yè)金融投資機構(gòu)，所以在1998年，國家對個人賬戶資金的投資作出嚴(yán)格限定，只能存入銀行和購買國債。

“目前的問題是，存入銀行和購買國債雖然風(fēng)險小，但收益率都比較偏低，實際上造成了收益損失。因此，500億資金保值增值的呼聲日益迫切。國家正在研究出臺《養(yǎng)老保險個人賬戶資金投資管理辦法》，在規(guī)范管理運作和監(jiān)督的基礎(chǔ)上實現(xiàn)保值增值，這使得個人賬戶資金改變投資運作模式成為大勢所趨�！焙纹酵嘎�。

再拓投資渠道

《財經(jīng)時報》獲悉，正在研究的《養(yǎng)老保險個人賬戶資金投資管理辦法》中，已經(jīng)將個人賬戶投資渠道從銀行存款、國債，擴大到股票、債券等投資方式。

實際上，勞社部曾在203月向金融機構(gòu)下發(fā)過一個征求意見稿，文件中的具體內(nèi)容就是針對“基本養(yǎng)老保險個人賬戶的投資管理”。

據(jù)一位商業(yè)銀行資金托管部的負(fù)責(zé)人回憶，“文件中不僅提到個人賬戶資金可以投資股票、債券，甚至厘定了具體的股票和債券投資比例是不超過10%，但之后此事一直就沒有回音了�！�

將個人賬戶資金的投資渠道，由風(fēng)險較小的銀行存款、國債擴大到風(fēng)險較大的債券、股票市場，何平的解釋是，“近年來，養(yǎng)老保險基金市場化運營的外部環(huán)境正在迅速改善，中國資本市場的發(fā)展發(fā)生了質(zhì)的變化。”

“在1997年至2006年的十年間，中國上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率大體保持在10%左右，這為個人賬戶資金的市場化運營提供了良好的經(jīng)濟(jì)條件;另外，中國資本市場法制化建設(shè)提速，市場結(jié)構(gòu)正在向合理的方向運行�！�

其實，早就有一部分個人賬戶資金，借道全國社會保障基金理事會進(jìn)入到資本市場。2006年12月，天津、山西、吉林、黑龍江、山東等省市就曾得到勞社部的首肯，與全國社會保障基金理事會簽署委托投資協(xié)議，將個人賬戶資金委托其投資運營。

信托模式

既然決定要采用市場化的運作方式提高個人賬戶資金的收益率，如何才能有效規(guī)避資金運營過程中有可能產(chǎn)生的投資風(fēng)險?為此，勞社部、財政部等主管部門已對個人賬戶資金管理模式達(dá)成共識，將效仿企業(yè)年金的運作方式，委托專業(yè)機構(gòu)對個人賬戶資金進(jìn)行資產(chǎn)管理。

《財經(jīng)時報》了解到，所謂“效仿企業(yè)年金的管理模式”，實際上是對個人賬戶資金采用與企業(yè)年金相同的信托管理模式進(jìn)行管理，而在操作層面上，個人賬戶資金與企業(yè)年金的運作仍有較大的區(qū)別。

目前個人賬戶資金的管理和運營表面上是分離的