在上半年時(shí)，適合采取防御性策略，維持短、久期的債券資產(chǎn)組合及以浮息債為主;在下半年，將尋找合適的切入點(diǎn)，進(jìn)行逐步建倉(cāng)，逐步加大投資久期

根據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)顯示，2008年債券到期總量超過(guò)人民幣3.6萬(wàn)億元，其中國(guó)債、央票比較多，均在1萬(wàn)億元以上，其次為金融債和短期融資債。太平養(yǎng)老保險(xiǎn)公司相關(guān)人士告訴《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》，在各投資品種風(fēng)險(xiǎn)加大的同時(shí)，下半年債券市場(chǎng)將出現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資股票、基金的資金有可能回流股市。

“銀監(jiān)會(huì)頒布規(guī)定稱(chēng)，要求商業(yè)銀行停止對(duì)項(xiàng)目債為主的企業(yè)債進(jìn)行擔(dān)保，保險(xiǎn)資金不能買(mǎi)入。如果明年仍不能放寬保險(xiǎn)資金對(duì)無(wú)擔(dān)保企業(yè)債的投資，加之企業(yè)債發(fā)行利率較高，市場(chǎng)需求比較少，那么將對(duì)其發(fā)行形成重大影響。”太平養(yǎng)老保險(xiǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)投資人士表示。

長(zhǎng)期債券收益率上行空間或被壓縮

據(jù)太平養(yǎng)老保險(xiǎn)公司預(yù)測(cè)，特別國(guó)債仍將在明年調(diào)控流動(dòng)性方面起到威懾作用，其對(duì)明年債券供給影響比較大，“當(dāng)然債券市場(chǎng)對(duì)資金的吸引力影響因素是多方面的，資金僅是表象，其背后的宏觀經(jīng)濟(jì)周期、通貨膨脹率、利率水平、資產(chǎn)價(jià)格水平等因素均影響債券的投資需求，只要市場(chǎng)機(jī)會(huì)到來(lái)，流入債券市場(chǎng)的資金將源源不斷。”與此同時(shí)，該機(jī)構(gòu)還預(yù)計(jì)今年央行除了適度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率外，對(duì)沖工具可能多樣化，央票、特別國(guó)債可能成為另外的主要手段。在市場(chǎng)利率較高的時(shí)候，央行可以利用特別國(guó)債作正回購(gòu)回籠資金。而一旦明年市場(chǎng)利率下降，央行也有動(dòng)力將持有的特別國(guó)債逐漸賣(mài)出。

2007年債券價(jià)格指數(shù)的下行，使得債券各類(lèi)品種的收益率曲線(xiàn)大幅度上移。從到期收益率的分季度期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，收益率曲線(xiàn)呈現(xiàn)持續(xù)上移特征。特別是由于三季度新債發(fā)行利率的不斷抬高，二級(jí)市場(chǎng)收益率曲線(xiàn)大幅上行�！罢�體而言，平坦化是2007年收益率曲線(xiàn)演變的趨勢(shì)，10年期國(guó)債、5年期國(guó)債的收益率差已經(jīng)降到了相對(duì)較低的水平。我們認(rèn)為，隨著2008年宏觀調(diào)控的深入，市場(chǎng)對(duì)于通脹的預(yù)期一旦減弱，長(zhǎng)期債券收益率的上行空間將被壓縮，在平坦化達(dá)到一定的極限之后，中短期收益率上行的趨勢(shì)必將得到扭轉(zhuǎn)。”

此外，太平養(yǎng)老保險(xiǎn)公司通過(guò)對(duì)各品種收益率期限結(jié)構(gòu)的研究發(fā)現(xiàn)：首先，對(duì)于長(zhǎng)期券種，他們認(rèn)為機(jī)會(huì)已經(jīng)漸顯，以10年期國(guó)債為例，其收益率已經(jīng)接近20的高點(diǎn)，加息對(duì)其收益率上升的貢獻(xiàn)越來(lái)越小，投資價(jià)值將逐步顯現(xiàn);其次，從金融債和國(guó)債利差分析看出，金融債和國(guó)債之間的短期品種收益率差依然存在套利方式熨平的機(jī)會(huì)，這種機(jī)會(huì)也存在于國(guó)債和企業(yè)債之間。

債市機(jī)會(huì)下半年將現(xiàn)

雖然2007年國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)房地產(chǎn)、資本市場(chǎng)的沖擊無(wú)處不在，但受CPI高企、央行連續(xù)加息的影響，市場(chǎng)資金流入的減少，直接導(dǎo)致債券市場(chǎng)全年處于調(diào)整之中。太平養(yǎng)老保險(xiǎn)公司認(rèn)為，明年宏觀經(jīng)濟(jì)增速仍將保持相對(duì)高速、人民幣升值仍將延續(xù)、基礎(chǔ)貨幣被動(dòng)性投放造成的流動(dòng)性過(guò)剩難以在短期內(nèi)結(jié)束，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲力度雖然會(huì)有所減緩，但對(duì)資金投向仍有足夠的吸引力。

該機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，債券市場(chǎng)機(jī)會(huì)的到來(lái)，可能有三大標(biāo)志，即CPI出現(xiàn)上漲乏力，有利于回落的重要因素已經(jīng)出現(xiàn);國(guó)內(nèi)宏觀調(diào)控顯現(xiàn)成效;房地產(chǎn)市場(chǎng)、股市等資產(chǎn)泡沫積累過(guò)大出現(xiàn)調(diào)整，各類(lèi)投資品種風(fēng)險(xiǎn)加大等。

這樣一些被股市分流的資金將再次回流進(jìn)債市，有可能回流進(jìn)債市的資金主要有保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)股票、基金投資資金、部分從銀行間接流入股市、炒房資金、打新資金及基金公司提高債券配置比例而帶給債市的資金等。

另外，如果CPI水平如多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)的，出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性回落，央行本輪的加息周期基本結(jié)束，屆時(shí)債券的收益率水平將吸引更多的保守資金介入。在今年的后期，以上的幾個(gè)標(biāo)志出現(xiàn)的可能性相對(duì)比較大，也是債券投資相對(duì)安全的基礎(chǔ)。

因此，太平養(yǎng)老保險(xiǎn)公司認(rèn)為，債券投資機(jī)會(huì)會(huì)出現(xiàn)在今年下半年。在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提下，等待債券市場(chǎng)不利因素的充分釋放，尋找切入的時(shí)機(jī)，逐漸拉長(zhǎng)投資組合久期。目前許多評(píng)級(jí)比較好的短融發(fā)行利率已逐漸接近貸款利率，以及以Shibor和定存利率為基準(zhǔn)的浮動(dòng)利率債券的絕對(duì)收益率都有比較大的提高，投資價(jià)值明顯，市場(chǎng)機(jī)會(huì)逐漸體現(xiàn)。因此，在上半年時(shí)，適合采取防御性策略，維持短、久期的債券資產(chǎn)組合及以浮息債為主;在下半年，將尋找合適的切入點(diǎn)，進(jìn)行逐步建倉(cāng)，逐步加大投資久期。

中期國(guó)債的投資價(jià)值增大

對(duì)于2008年債券品種的投資機(jī)會(huì)，太平養(yǎng)老保險(xiǎn)公司認(rèn)為，市場(chǎng)在經(jīng)歷了兩年的大調(diào)整之后，將逐漸顯現(xiàn)一定的投資機(jī)會(huì)，在具體的資產(chǎn)配置策略上，首先會(huì)重點(diǎn)考慮中期國(guó)債，該品種的投資價(jià)值正在逐漸增大。

該機(jī)構(gòu)的理由是，從歷史上看，每一次收益率見(jiàn)頂之后，中期國(guó)債是率先有所表現(xiàn)的品種。債券市場(chǎng)經(jīng)歷了兩年的大調(diào)整之后，收益率水平已經(jīng)位于近年來(lái)的高位，一旦宏觀經(jīng)濟(jì)面的不利因素消除，很有可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)走勢(shì)，中期國(guó)債是重要的投資品種。

此外，短期利率在經(jīng)歷了大幅上行之后，整個(gè)收益率曲線(xiàn)已經(jīng)變得非常平坦，5年期國(guó)債、3年期國(guó)債收益率已經(jīng)接近2006年的歷史最低水平。由于中美利率差不可能長(zhǎng)期保持過(guò)大的水平，中國(guó)短期利率的上行空間不會(huì)很大，這樣一來(lái)，中期國(guó)債收益率的上行空間也將受到壓制，而中期國(guó)債適中的久期使得投資收益強(qiáng)于短期國(guó)債，而風(fēng)險(xiǎn)又不是很大。因此一旦市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，中期國(guó)債的優(yōu)勢(shì)將完全表現(xiàn)出來(lái)。