編者按：中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在哈薩克斯坦中央銀行舉辦的“金融體系改革：以史為鑒，面向未來(lái)”國(guó)際研討會(huì)上，發(fā)表了題為《對(duì)中國(guó)金融改革的兩點(diǎn)關(guān)注：養(yǎng)老金體制和機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)》的演講。其中心內(nèi)容是既要認(rèn)識(shí)到某些改革的緊迫性并加快這些改革，又要認(rèn)識(shí)到機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)和制度建設(shè)的長(zhǎng)期性和艱巨性，不能盲目樂(lè)觀。 IMF時(shí)任總裁科勒當(dāng)時(shí)在場(chǎng)，以十分少見(jiàn)的方式高度評(píng)價(jià)了周小川這篇講話，他說(shuō)：“我想指出，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)關(guān)于中國(guó)金融體系面臨的挑戰(zhàn)的發(fā)言，非常坦率和專業(yè)。我特別欣賞其演講的結(jié)論，即金融部門的改革是藝術(shù)，也是博弈�！痹诳评盏慕ㄗh下，國(guó)際貨幣基金組織當(dāng)局向執(zhí)董們印發(fā)了周小川講話的幻燈片影印件。在這次研討會(huì)召開(kāi)兩周年之際，本刊特全文刊發(fā)這篇講話，供讀者研究。

中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)　周小川

感謝馬爾琴科行長(zhǎng)的邀請(qǐng)，非常高興參加哈薩克斯坦中央銀行舉辦的這次國(guó)際研討會(huì)，國(guó)際貨幣基金組織科勒總裁親自參會(huì)是對(duì)此次會(huì)議的支持和關(guān)注。首先，祝賀本次大會(huì)圓滿成功。同時(shí)，我們高興地看到，作為轉(zhuǎn)軌國(guó)家，哈薩克斯坦改革取得了許多成就，特別是養(yǎng)老金體制改革。馬爾琴科行長(zhǎng)對(duì)此警覺(jué)得比較早，采取的動(dòng)作也比較果斷，改革先行一步，取得顯著成效，值得我們學(xué)習(xí)和借鑒。下面，請(qǐng)?jiān)试S我借此機(jī)會(huì)簡(jiǎn)要介紹一下中國(guó)金融改革的情況，并和大家共同探討影響中國(guó)金融改革的兩個(gè)因素。

總體而言，中國(guó)金融改革是有成績(jī)的，特別是從轉(zhuǎn)軌國(guó)家的橫向比較來(lái)看，取得的成績(jī)是相當(dāng)不錯(cuò)的。首先，中國(guó)金融改革支持了中國(guó)經(jīng)濟(jì)大約25年來(lái)的連續(xù)快速增長(zhǎng)。2002年末中國(guó)GDP達(dá)到10.2萬(wàn)億元人民幣(約合1.2萬(wàn)億美元)，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為18.5萬(wàn)億元人民幣，達(dá)到GDP的1.8倍;資本市場(chǎng)是90年代初才正式建立的，目前已有上市公司1224家，總市值占GDP 的40%;此外，保險(xiǎn)業(yè)每年的保費(fèi)總收入占GDP的3%，抵押貸款占GDP的34%，有效的信用卡存量2326萬(wàn)張(包括借記卡和貸記卡)。

中國(guó)的金融改革有效地支持了外向型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2002年底，中國(guó)進(jìn)出口總額達(dá)7200億美元，累計(jì)實(shí)際利用外商投資總額達(dá)4480億美元;20世紀(jì)90年代外匯改革以后，外匯儲(chǔ)備明顯增長(zhǎng)，2002年底外匯儲(chǔ)備達(dá)2864億美元，2003年到目前為止大概新增1000億美元;國(guó)內(nèi)金融能夠給進(jìn)出口提供比較充分的貿(mào)易結(jié)算和貿(mào)易融資便利，其中貿(mào)易結(jié)算占國(guó)內(nèi)總需求的49%，貿(mào)易融資也做得不錯(cuò)。

中國(guó)避免了過(guò)大的通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。當(dāng)然，也有膨脹，1985年消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI達(dá)到9.3%，1988年達(dá)18.8%，1994年達(dá)24.1%，除這幾次以外，總體情況平穩(wěn)。作為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)，一開(kāi)始本幣總有高估，轉(zhuǎn)向外向型經(jīng)濟(jì)過(guò)程中本幣要逐步按市場(chǎng)供求關(guān)系來(lái)估價(jià)，就中國(guó)而言，這一過(guò)程是逐步實(shí)現(xiàn)的，總體來(lái)說(shuō)效果不錯(cuò)。證券市場(chǎng)也在發(fā)展之中，波動(dòng)還是比較大的。此外，中國(guó)成功抵御了亞洲金融風(fēng)波的沖擊。

另一方面，我們也看到，中國(guó)金融改革還有許多未到位之處，銀行業(yè)為整體改革付出了很多代價(jià)，而自身尚存在很多問(wèn)題，國(guó)內(nèi)也有許多批評(píng)意見(jiàn)。第一，不良貸款比率偏高，目前仍超過(guò) 20%。當(dāng)然，這也有一個(gè)改革的戰(zhàn)略選擇問(wèn)題，需要?dú)v史地分析。改革早期，我們拿出財(cái)政和金融資源，優(yōu)先使用到企業(yè)改革、農(nóng)業(yè)改革、對(duì)外經(jīng)濟(jì)改革方面，向它們讓利，其中國(guó)有企業(yè)改革消耗了相當(dāng)多的金融資源，當(dāng)財(cái)政資源很緊、體制上管得較嚴(yán)時(shí)，就主要由金融業(yè)承擔(dān)改革的成本，其后果就是在銀行業(yè)積累了大量的不良貸款，同時(shí)也使金融改革滯后。當(dāng)改革發(fā)展到一定階段，我們就應(yīng)該把改革的重點(diǎn)轉(zhuǎn)到金融行業(yè)，解決這些歷史包袱。第二，按照巴塞爾銀行監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)的國(guó)有商業(yè)銀行和部分其他銀行資本金是相當(dāng)不充足的。一些保險(xiǎn)公司也一度出現(xiàn)負(fù)資本。這必須依靠改革加以解決。第三，在利率與匯率管制下曾有大量丑聞和尋租行為。第四，證券市場(chǎng)上發(fā)生多起操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易、虛假披露類問(wèn)題。這既有法律制度不健全的原因，也有機(jī)構(gòu)建設(shè)落后和政策等方面的原因。

一、老齡化和養(yǎng)老金隱性負(fù)債

當(dāng)前，中國(guó)的老齡化問(wèn)題尚不突出，但將來(lái)這一問(wèn)題會(huì)越來(lái)越嚴(yán)重。我們可看一看人口老齡化的國(guó)際比較圖。

從65歲以上人口與15～64歲人口比例圖來(lái)看，中國(guó)老齡化問(wèn)題并不嚴(yán)重，日本最嚴(yán)重，其次是德國(guó)，再次是美國(guó)，然后才是中國(guó)、巴西、印度，但經(jīng)校正后對(duì)照，問(wèn)題就很明顯了：到2025年，中國(guó)差不多就趕上日本了。

上述圖3是將中國(guó)55歲以上劃入退休段，這可能有爭(zhēng)議，這一校正的原因是，中國(guó)的法定退休年齡是男60歲、女55歲，有以下原因會(huì)拉低平均退休年齡。一是中國(guó)婦女工作的比例較其他國(guó)家高很多，而婦女正式退休年齡是55歲，因此一半人口55歲退休。二是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變劇烈。過(guò)去，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以重工業(yè)為主，現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，消費(fèi)品工業(yè)、高新科技、服務(wù)業(yè)大發(fā)展，過(guò)去的業(yè)務(wù)技能過(guò)時(shí)、失效，對(duì)其需求也大大下降，很多人不能適應(yīng)。同時(shí)，由于農(nóng)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率提高，大量的農(nóng)村勞動(dòng)力進(jìn)城，盡管技能沒(méi)那么熟練，但也善于學(xué)習(xí)，很大程度上使城市居民早下崗。現(xiàn)在，很多行業(yè)50歲就買斷工齡、退休、自找門路或下崗。非常巧合的是，馬爾琴科行長(zhǎng)在昨天的晚餐會(huì)上談到，哈薩克斯坦規(guī)定的退休年齡是63歲，但有幾個(gè)行業(yè)，如礦產(chǎn)業(yè)、木材、冶金業(yè)，由于工作環(huán)境等問(wèn)題，退休年齡平均是51歲，而這三個(gè)行業(yè)在哈比重較大，這樣總體而言大大拉低了退休年齡。這和中國(guó)的情況類似。

中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)一直實(shí)行的是現(xiàn)收現(xiàn)付(PAYG)的養(yǎng)老金體制，而且還是停留在企業(yè)級(jí)的現(xiàn)收現(xiàn)付。如果企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況不好或企業(yè)破產(chǎn)，會(huì)導(dǎo)致大量的退休金拖欠。1998年以后通過(guò)改革，企業(yè)級(jí)的現(xiàn)收現(xiàn)付慢慢轉(zhuǎn)向市級(jí)、省級(jí)、國(guó)家級(jí)現(xiàn)收現(xiàn)付，但總之我們的養(yǎng)老金體制(除遼寧省試點(diǎn)之外)是沒(méi)有預(yù)籌積累的。

現(xiàn)行的退休保障體制已經(jīng)成為中國(guó)財(cái)政的最大隱患，也成為貨幣政策的長(zhǎng)期威脅并影響貨幣政策的短期效果。首先，從財(cái)政方面來(lái)看，中國(guó)2002年財(cái)政赤字約3000億元人民幣，僅占GDP的3%左右，2002年的整體的財(cái)政債務(wù)余額5679億元人民幣，僅占GDP的34%左右。從這種賬面情況來(lái)看，與許多國(guó)家相比并不差，但這個(gè)計(jì)算并不包含養(yǎng)老金隱性負(fù)債和不良貸款(支持國(guó)有企業(yè)所累積的)隱性負(fù)債。關(guān)于養(yǎng)老金隱性負(fù)債，世界銀行一篇工作論文估計(jì)值為占GDP的50%，這屬于中等的估計(jì)。前兩年開(kāi)了若干次關(guān)于社會(huì)保障問(wèn)題的研討會(huì)，會(huì)上對(duì)養(yǎng)老金隱性負(fù)債有各種估計(jì)，最低的估計(jì)占GDP的25%，最高的占GDP的120%。這部分隱性債務(wù)最終是要補(bǔ)償?shù)�。為解決這個(gè)問(wèn)題，2001年國(guó)務(wù)院決定設(shè)立全國(guó)社�；�金，但到目前為止，社保基金并沒(méi)有特別明確和強(qiáng)大的資金來(lái)源，資金總量只有1000億元人民幣，基本上只能是政府作為調(diào)劑來(lái)使用。養(yǎng)老金問(wèn)題已經(jīng)成為中國(guó)公共財(cái)政最大的隱患。

如果深一層看問(wèn)題，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)老金負(fù)債并不僅僅是個(gè)財(cái)政問(wèn)題，而終將成為貨幣政策的重大威脅。中國(guó)的財(cái)政和央行職能劃分并非那么清楚，1995年以前歷來(lái)存在財(cái)政向央行的直接透支，1995年以后停止了直接透支，但還有隱性的變相透支，只要財(cái)政預(yù)算緊張，總可能會(huì)有各種方法變相透支。這將影響貨幣政策的有效性。今后，隨著人口老齡化問(wèn)題加重，退休保障缺口增大，養(yǎng)老金負(fù)債問(wèn)題將不可避免波及貨幣政策。這是貨幣政策的一大憂慮。

同時(shí)，養(yǎng)老金負(fù)債對(duì)貨幣政策短期功效的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。1997年以前中國(guó)有不少地方出現(xiàn)了不同程度的養(yǎng)老金和醫(yī)保的拖欠，亞洲金融風(fēng)波以后企業(yè)微觀重組加快，導(dǎo)致人們對(duì)養(yǎng)老金拖欠擔(dān)心加重，儲(chǔ)蓄意愿增強(qiáng)，消費(fèi)信心低企，加上中國(guó)人重視子女教育并為之儲(chǔ)備資金，因此，家庭平均儲(chǔ)蓄率在亞洲金融風(fēng)波后非常明顯地逐年上升，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)了消費(fèi)需求不足的跡象，雖然采取了積極財(cái)政政策和擴(kuò)張性貨幣政策，消費(fèi)仍然不足，零售物價(jià)指數(shù)一直走低。

此外，現(xiàn)行的養(yǎng)老金體制抑制了直接融資，從而抑制了資本市場(chǎng)的發(fā)展。還有一點(diǎn)，養(yǎng)老金體制的不足使商業(yè)銀行背上了不該背負(fù)的社會(huì)保障的義務(wù)，這在破產(chǎn)清償方面表現(xiàn)得很明顯。另一方面，對(duì)保險(xiǎn)業(yè)，特別是壽險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展也有不利影響。

中國(guó)的養(yǎng)老金體制改革的藍(lán)圖在1993年中國(guó)共產(chǎn)黨十四屆三中全會(huì)上就已經(jīng)勾畫出來(lái)了。十四屆三中全會(huì)《關(guān)于建立若干問(wèn)題的決定》提出“建立多層次的社會(huì)保障體系”，要“按照社會(huì)保障的不同類型確定其資金來(lái)源和保障方式。重點(diǎn)完善企業(yè)養(yǎng)老和失業(yè)保險(xiǎn)制度，強(qiáng)化社會(huì)服務(wù)功能以減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)”，“城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老和醫(yī)療保險(xiǎn)金由單位和個(gè)人共同負(fù)擔(dān)，實(shí)行社會(huì)統(tǒng)籌和個(gè)人賬戶相結(jié)合”，“農(nóng)民養(yǎng)老以家庭保障為主，與社區(qū)扶持相結(jié)合。有條件的地方，根據(jù)農(nóng)民自愿，也可以實(shí)行個(gè)人儲(chǔ)蓄積累養(yǎng)老保險(xiǎn)”，“建立統(tǒng)一的社會(huì)保障管理機(jī)構(gòu)。提高社會(huì)保障事業(yè)的管理水平，形成社會(huì)保險(xiǎn)基金籌集、運(yùn)營(yíng)的良性循環(huán)機(jī)制”。但將《決定》勾畫的宏偉藍(lán)圖付諸實(shí)施并不容易，比如，十四屆三中全會(huì)提出的個(gè)人賬戶到目前為止覆蓋面還很小，并且很多個(gè)人賬戶的資金被挪用于填補(bǔ)現(xiàn)收現(xiàn)付體系的缺口了。2001年7月，遼寧省開(kāi)始了以“做實(shí)個(gè)人賬戶”為特征的社保改革的新試點(diǎn)，即國(guó)家要提供一定的資源來(lái)支持現(xiàn)收現(xiàn)付，同時(shí)為每個(gè)職工設(shè)立一個(gè)個(gè)人賬戶，職工工資收入的8%要納入個(gè)人賬戶。試點(diǎn)方向是大致正確的，符合中央精神，但有很多體制上的問(wèn)題需要解決，有很多困難要克服，特別是隨著現(xiàn)收現(xiàn)付體系下退休金缺口的增大，是否能夠杜絕個(gè)人賬戶再度被挪用存在著不確定性。

中國(guó)的養(yǎng)老金體制和獨(dú)聯(lián)體國(guó)家有很大不同的一點(diǎn)是，中國(guó)養(yǎng)老金體制是只保城鎮(zhèn)不保農(nóng)村，現(xiàn)在大量農(nóng)村人口進(jìn)城務(wù)工，相當(dāng)一部分養(yǎng)老金是從農(nóng)民工身上收集的。從長(zhǎng)期和動(dòng)態(tài)的角度看，這種財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)越來(lái)越會(huì)成為一個(gè)大問(wèn)題。

中國(guó)現(xiàn)行的現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老金體制將會(huì)難以為繼，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和財(cái)政人士均知已到了必須改革的地步了，這與哈薩克斯坦20世紀(jì)90年代末的情形相似。改革應(yīng)當(dāng)是更加根本的、綜合性的和實(shí)質(zhì)性的，這種改革是有一定難度的。改革的方向在黨的十四屆三中全會(huì)和十六屆三中全會(huì)文件中已經(jīng)明確。養(yǎng)老金改革涉及方方面面，特別是對(duì)金融改革影響巨大，需要金融界人士關(guān)注。

二、金融改革中的機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)

不管是休克療法還是漸進(jìn)式改革，共同點(diǎn)是要培育過(guò)去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下所沒(méi)有的、為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)服務(wù)的機(jī)構(gòu)。這類機(jī)構(gòu)的成長(zhǎng)是需要較長(zhǎng)時(shí)間才能完成的。

中國(guó)的改革必須深化，同時(shí)，我們面臨著機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)不到位的難題。一是銀行、證券、保險(xiǎn)、

信托、基金等金融機(jī)構(gòu)自身的成長(zhǎng)不足;二是金融機(jī)構(gòu)的主要客戶，特別是貸款客戶或企業(yè)的改革和成長(zhǎng)問(wèn)題，比如雅諾斯?科耐(Janos　Kornai)所說(shuō)的預(yù)算軟約束問(wèn)題，還有存款客戶、投資客戶是否有正確的存款、投資理念等等;三是金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的成長(zhǎng)，包括體制的理順、目標(biāo)責(zé)任的明確、高素質(zhì)人才的聚集、機(jī)構(gòu)的公正廉潔等，在轉(zhuǎn)軌過(guò)程中都要花時(shí)間才能達(dá)到;四是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的改革，由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的會(huì)計(jì)制度與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的會(huì)計(jì)制度差距非常大，在理解不夠深入、合格會(huì)計(jì)師也不足的情況下將西方的會(huì)計(jì)制度直接移植過(guò)來(lái)恐有困難，而逐步改革、逐步接近也存在著每一步改革是否跟得上總體改革要求的問(wèn)題;五是會(huì)計(jì)師事務(wù)所的發(fā)展和質(zhì)量問(wèn)題，這是一個(gè)從無(wú)到有的過(guò)程，需要花很長(zhǎng)的時(shí)間;六是破產(chǎn)法的演進(jìn)和執(zhí)法問(wèn)題，需要立法、司法、行政方面改革;七是稅收改革和提高公共財(cái)政的可信度，特別是作為個(gè)人、公司財(cái)務(wù)的表率，各級(jí)財(cái)政要解決軟約束問(wèn)題和行為不規(guī)范問(wèn)題;八是風(fēng)險(xiǎn)管理的市場(chǎng)建設(shè)，因?yàn)榻鹑跇I(yè)必須有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的市場(chǎng)組織和功能;九是機(jī)構(gòu)投資者的成長(zhǎng)，這是促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展和金融產(chǎn)品發(fā)展的必要一環(huán);十是資產(chǎn)評(píng)估公司和評(píng)級(jí)公司的成長(zhǎng)，這在改革過(guò)程中也存在不少問(wèn)題，評(píng)級(jí)公司在債券市場(chǎng)發(fā)展中的角色很重要。

這十個(gè)方面的機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)都需要花費(fèi)較長(zhǎng)的時(shí)間。在這些條件達(dá)不到的情況下，希望銀行業(yè)不良資產(chǎn)很低，資本市場(chǎng)很干凈、丑聞少，保險(xiǎn)業(yè)非常健康，看來(lái)不太現(xiàn)實(shí)。我們希望機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)能夠比較順利一點(diǎn)，但不能過(guò)于理想化。

(一)金融機(jī)構(gòu)自身的成長(zhǎng)

首先，從中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，銀行由過(guò)去的政府機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)、公司是一個(gè)相當(dāng)不易的過(guò)程。到目前為止，一些國(guó)有銀行從各方面來(lái)看仍很像國(guó)家機(jī)關(guān)，在激勵(lì)機(jī)制、經(jīng)營(yíng)目標(biāo)以及福利待遇(如住房、醫(yī)療、社保)等方面仍然很像國(guó)家機(jī)關(guān)。這方面需要加大改革力度。

其次，要逐步減少對(duì)金融機(jī)構(gòu)的行政干預(yù)，也要逐步減少金融機(jī)構(gòu)的政策性業(yè)務(wù)。20世紀(jì)90年代我們?cè)�明確提出不能搞行政干預(yù)，并進(jìn)行了清理，但目前也沒(méi)有完全清理干凈。比如，商業(yè)銀行不搞政策性貸款，但其他政策性業(yè)務(wù)，如政策性核銷、政策性擔(dān)保、政策性扶貧等等還時(shí)有發(fā)生。同時(shí)，在中央政府停止了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的行政干預(yù)后，地方各級(jí)政府減少行政干預(yù)還需要一個(gè)過(guò)程。

第三，商業(yè)銀行資本不足，在轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，特別是如果按照資產(chǎn)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)狀況核算的話，資本的真實(shí)性還可能存在疑問(wèn)。

第四，金融機(jī)構(gòu)如何加強(qiáng)內(nèi)部控制是個(gè)大問(wèn)題。20世紀(jì)80年代以來(lái)的改革都以分權(quán)和地方負(fù)責(zé)為主，因此，90年代中后期之前，金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)控都相當(dāng)薄弱。

第五，信貸文化的建設(shè)�？刂粕虡I(yè)銀行不良貸款很重要的一個(gè)方面是信貸體制改革，信貸體制改革相當(dāng)重要的部分是新型信貸文化的建設(shè)，這涉及人才、銀行內(nèi)部文化以及銀企關(guān)系。20世紀(jì)80年代后期和90年代初期，各地普遍存在著關(guān)系型貸款，即貸款不是注重財(cái)務(wù)，而是注重關(guān)系。這種信貸文化在亞洲金融風(fēng)波后發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，但以前金融信貸文化的負(fù)面效應(yīng)是積累的不良貸款非常大。盡管轉(zhuǎn)變已經(jīng)發(fā)生，但不會(huì)一蹴而就，這需要人才、制度、文化等各方面的緊密配合。

(二)企業(yè)客戶的軟約束

中國(guó)政府非常重視企業(yè)的改革，特別是國(guó)有企業(yè)的改革。20世紀(jì)80年代以來(lái)，中央就一再?gòu)?qiáng)調(diào)企業(yè)改革是改革的重點(diǎn)，是改革的立足點(diǎn)和落腳點(diǎn)。國(guó)有企業(yè)存在著一個(gè)比較嚴(yán)重的問(wèn)題就是財(cái)務(wù)軟約束。雅諾斯?科耐很早就有論斷：國(guó)家各級(jí)政府對(duì)國(guó)企有父愛(ài)主義傾向。父愛(ài)主義的對(duì)偶現(xiàn)象就是財(cái)務(wù)軟約束。企業(yè)財(cái)務(wù)軟約束的孿生兄弟是商業(yè)銀行的不良貸款。財(cái)務(wù)軟約束的企業(yè)往往會(huì)依賴國(guó)家、靠財(cái)政，如財(cái)政沒(méi)法解決就找銀行，銀行沒(méi)錢還可以找資本市場(chǎng)，總之需要特別照顧。企業(yè)改革已經(jīng)進(jìn)行了很長(zhǎng)時(shí)間了，但到目前為止，軟約束問(wèn)題仍不同程度存在著。

第二，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)的重組是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中必然發(fā)生的，盡管在中國(guó)還不是最劇烈的，因?yàn)橹袊?guó)采取的是漸進(jìn)式改革，但我們?nèi)匀话l(fā)現(xiàn)一些工業(yè)慢慢地不適應(yīng)了。由于技術(shù)和工藝等方面的原因，軍工、重工業(yè)以及對(duì)外開(kāi)放不足的一些工業(yè)開(kāi)始實(shí)施重組，這些企業(yè)原先都是銀行的重點(diǎn)貸款客戶。這種重組是商業(yè)銀行不良貸款的一個(gè)重要來(lái)源。

第三，各級(jí)政府行為存在任意性大、財(cái)務(wù)不規(guī)范的問(wèn)題，比如收費(fèi)不合理、支出軟約束�！凹荷聿徽�，難以正人”，國(guó)企不但可以攀比地方政府，而且會(huì)把收費(fèi)不合理等原因作為財(cái)務(wù)軟約束的借口。

第四，迫使企業(yè)由財(cái)務(wù)軟約束轉(zhuǎn)變?yōu)橛布s束最后的“殺手锏”就是破產(chǎn)法，而破產(chǎn)法取得效力和最后威懾力需要一個(gè)過(guò)程。破產(chǎn)法方面的問(wèn)題非常多，不僅僅是轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)，從亞洲金融風(fēng)波中我們可以看到，泰國(guó)等國(guó)家破產(chǎn)法方面也存在不少問(wèn)題。破產(chǎn)法一方面可以抑制企業(yè)財(cái)務(wù)軟約束，另一方面可以規(guī)范債權(quán)人(特別是金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人)在債務(wù)人破產(chǎn)過(guò)程中的地位，從而涉及到它們的債權(quán)回收的可能性。

第五，企業(yè)改革需要避免各類“道德風(fēng)險(xiǎn)”。如果不能鼓勵(lì)先進(jìn)、鞭策后進(jìn)，反而使落后者獲救、先進(jìn)者受行政干預(yù)并背上包袱，那么，逆向選擇必然發(fā)生，我們的改革也將是不成功的。

第六，財(cái)務(wù)報(bào)告漏洞多。企業(yè)向銀行借錢，發(fā)行股票上市，最重要的是要提供財(cái)務(wù)報(bào)告。依據(jù)現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)告在多大程度上能夠真實(shí)反映企業(yè)當(dāng)前及未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況，這方面存在比較大的漏洞。其結(jié)果是銀行摸不清客戶狀況。在轉(zhuǎn)軌過(guò)程中，很多丑聞都與虛假財(cái)務(wù)報(bào)告有關(guān)。

第七，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比率也存在問(wèn)題。中國(guó)企業(yè)過(guò)去資金由財(cái)政撥付，后來(lái)搞“撥改貸”，資本金補(bǔ)充不足，導(dǎo)致股本債務(wù)比例過(guò)低，而這樣的企業(yè)找銀行貸款，銀行也只得貸，一是為支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，二是政策原因，國(guó)企都這樣。但這種貸款使銀行承擔(dān)了很大的風(fēng)險(xiǎn)，在中國(guó)稱為“空手套白狼”，即企業(yè)經(jīng)營(yíng)成功可賺大錢，還銀行本息了事，經(jīng)營(yíng)失敗自己不用承擔(dān)損失，銀行兜底。

上述幾個(gè)方面的改革需要一個(gè)長(zhǎng)期漸變的過(guò)程，因此，作為其對(duì)偶方1的商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的問(wèn)題也很難一步就解決好。

(三)金融監(jiān)管的機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)

第一，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)置問(wèn)題。2003年中國(guó)國(guó)務(wù)院決定設(shè)立銀監(jiān)會(huì)，此外，早些時(shí)候成立了證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)，這些措施目的之一是加快監(jiān)管機(jī)構(gòu)的專業(yè)化成長(zhǎng)，加強(qiáng)監(jiān)管。

第二，監(jiān)管者由過(guò)去的父母官轉(zhuǎn)變?yōu)楸O(jiān)管者是個(gè)漫長(zhǎng)、深刻的過(guò)程。過(guò)去我們的國(guó)有制沒(méi)有國(guó)有出資人代表，實(shí)際上往往是監(jiān)管者代行所有者職能。在1995年《中國(guó)人民銀行法》出臺(tái)之前，中國(guó)整個(gè)金融體系是人民銀行領(lǐng)導(dǎo)下的金融體系，人民銀行不僅管監(jiān)督，而且是整個(gè)金融業(yè)的代言人，是部門利益的總代表，還經(jīng)常管人事。由父母官轉(zhuǎn)變成監(jiān)管者并不易。隨著所有權(quán)多元化，這種轉(zhuǎn)變也在加速。目前監(jiān)管者的父母官色彩仍然存在。

此外監(jiān)管存在低標(biāo)準(zhǔn)的問(wèn)題。監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的改變?cè)谥袊?guó)也是一波三折，并不那么順利，典型的例子就是貸款五級(jí)分類，實(shí)施很不易，現(xiàn)在也并未完全改進(jìn)完畢。比如，五級(jí)分類后是否允許按風(fēng)險(xiǎn)撥備?這又涉及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。撥備是稅前還是稅后?這些例子也說(shuō)明，改革都有聯(lián)動(dòng)性。

第三，關(guān)于高素質(zhì)監(jiān)管人才的問(wèn)題。監(jiān)管要求公正、客觀，又要求專業(yè)質(zhì)量，中國(guó)如何培養(yǎng)高素質(zhì)的監(jiān)管人才是個(gè)急需解決的問(wèn)題。需要引進(jìn)人才，但更要靠?jī)?nèi)部的培養(yǎng)，在培養(yǎng)的同時(shí)還必須加大國(guó)際交流，吸取國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，這樣人才成長(zhǎng)才快。

第四，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要有很好的制約關(guān)系、制衡機(jī)制。制衡機(jī)制包括規(guī)則的設(shè)訂和規(guī)則的監(jiān)督執(zhí)行要適當(dāng)有所分離，機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入監(jiān)管和運(yùn)營(yíng)監(jiān)管應(yīng)適當(dāng)分離等等。機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入監(jiān)管和運(yùn)營(yíng)監(jiān)管問(wèn)題在中國(guó)即所謂的出生證和出生后監(jiān)管應(yīng)有所分離，過(guò)去重審批，事后監(jiān)管放得比較松，出現(xiàn)問(wèn)題責(zé)任就分不清，弄不清是出生證給的不對(duì)，還是運(yùn)營(yíng)過(guò)程出現(xiàn)了問(wèn)題。后來(lái)變成了誰(shuí)生的誰(shuí)就要負(fù)責(zé)一輩子，實(shí)際上這在制約關(guān)系上是有問(wèn)題的。此外，一邊做監(jiān)管，一邊派人到被監(jiān)管機(jī)構(gòu)當(dāng)頭頭，這也是缺乏制約;過(guò)去沒(méi)有回避制度，親屬、子女正好是被監(jiān)管的對(duì)象，能否監(jiān)管好就有問(wèn)題。解決這些問(wèn)題既需要決心，也需要一個(gè)過(guò)程。

第五，分業(yè)監(jiān)管的矛盾。不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間也易于發(fā)生磨擦，比如信托業(yè)的監(jiān)管問(wèn)題在中國(guó)是比較突出的。起初，界定信托公司不能辦存貸款業(yè)務(wù)，后來(lái)信托公司開(kāi)辦證券營(yíng)業(yè)部，就出現(xiàn)信托究竟是由人民銀行監(jiān)管還是由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的問(wèn)題。分業(yè)監(jiān)管中的監(jiān)管者都想設(shè)定相互之間明確的職責(zé)范圍，但實(shí)際上，金融業(yè)務(wù)是很復(fù)雜的，是相互滲透和交織在一起的，有些方面很難劃分出明確的界限。監(jiān)管者一旦出現(xiàn)相互推諉，配合不上，就會(huì)出現(xiàn)漏洞，有可乘之機(jī)。

(四)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的改革對(duì)金融業(yè)至關(guān)重要。在準(zhǔn)則未改好之前，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)往往缺乏可信度。利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的不足之處可以鉆空子，盡管性質(zhì)不如惡意做假賬那么惡劣，但最終結(jié)果是一樣的，都是欺騙。如果為了獲得貸款，就會(huì)騙銀行;如果為了上市，就會(huì)欺騙公眾投資者。

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革不到位，稅收不可避免有混亂之處，導(dǎo)致該收的稅收不到，不該收的稅收了，也使財(cái)經(jīng)紀(jì)律松弛。銀行對(duì)待客戶是以會(huì)計(jì)數(shù)字為準(zhǔn)的，銀行自身也依照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則提取準(zhǔn)備金、納稅、處理應(yīng)收未收利息等。商業(yè)銀行由于承擔(dān)了大量的改革成本，加之內(nèi)部改革滯后，積累了不良資產(chǎn)，在這種情況下，由于貸款分類、呆賬準(zhǔn)備金提取比例方面的問(wèn)題，商業(yè)銀行撥備不足，多算了利潤(rùn)，多交了稅。加之商業(yè)銀行應(yīng)收未收利息過(guò)去也視同收入，也使商業(yè)銀行多繳稅。有人測(cè)算，中國(guó)的銀行業(yè)在10年中多交了5000億元的稅。稅收不合理也增加了企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)與政府之間在財(cái)務(wù)上討價(jià)還價(jià)的借口。

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革不到位，收購(gòu)與兼并也會(huì)存在欺詐。一是收購(gòu)兼并雙方相互之間不能弄明白真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，二是上市公司可能會(huì)利用收購(gòu)兼并造假賬，提供虛假財(cái)務(wù)報(bào)告，易于蒙蔽中小投資者。

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革不到位，會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行提取的各項(xiàng)準(zhǔn)備不足，使銀行應(yīng)對(duì)不良貸款的能力變差。中國(guó)銀行業(yè)很重要的一項(xiàng)任務(wù)是降低不良貸款率，這需要包括會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革在內(nèi)的一系列配套改革措施。

會(huì)計(jì)準(zhǔn)則如何改進(jìn)?是否應(yīng)采納國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則?對(duì)于大的經(jīng)濟(jì)體，由于各個(gè)層次的需求都有，難作出選擇。比如資本市場(chǎng)，對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則標(biāo)準(zhǔn)的要求會(huì)很高，銀行也希望有比較高的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。同時(shí)，又需要照顧到其他方面，尤其是某些國(guó)企在改革相對(duì)落后的情況下，對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則標(biāo)準(zhǔn)過(guò)高可能會(huì)有意見(jiàn)。也許可以采取區(qū)別對(duì)待的辦法。此外，國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)也不盡相同，它們達(dá)成共識(shí)也需要一個(gè)過(guò)程;同時(shí)，安然丑聞也表明，即使是成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則也有一個(gè)完善的問(wèn)題。當(dāng)然我們也要警惕以此為借口阻礙會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的改革。另一方面，即使有了一個(gè)好的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，而消化、吸收和有效執(zhí)行也會(huì)需要一段時(shí)間。

(五)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的機(jī)構(gòu)建設(shè)

會(huì)計(jì)師事務(wù)所如何加快改進(jìn)專業(yè)質(zhì)量和誠(chéng)信?要回答這個(gè)問(wèn)題，首先，我們需要了解在公司治理尚不健全甚至是所有者缺位的情況下，會(huì)計(jì)或?qū)徲?jì)服務(wù)的需求方是誰(shuí)。早期公司要上市融資，總經(jīng)理是需求方，其動(dòng)機(jī)當(dāng)然是上市場(chǎng)融資。如果公司向銀行借款，銀行要求提供審計(jì)報(bào)告，往往也是公司總經(jīng)理向會(huì)計(jì)師事務(wù)所提出提供服務(wù)的要求。在建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)之后，相當(dāng)大一部分審計(jì)要求來(lái)自于投資者。股東選擇會(huì)計(jì)師事務(wù)所并以此監(jiān)督、制約管理層。當(dāng)公司治理進(jìn)展比較慢，會(huì)使得會(huì)計(jì)師事務(wù)所未成為制約力量，反而扮演了幫助企業(yè)管理層在市場(chǎng)上圈錢的角色。前任總理朱基為國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院專門題詞“不做假賬”，有些外國(guó)朋友可能會(huì)覺(jué)得“這太初級(jí)了”。但實(shí)際上這和公司治理非常有關(guān)系。因此，我們應(yīng)當(dāng)了解，作為內(nèi)部人的管理層與投資者、貸款者、公眾以及其他需要了解企業(yè)信息的有關(guān)人員對(duì)會(huì)計(jì)服務(wù)的需求是不一樣的。

其次，我們需要了解會(huì)計(jì)師事務(wù)所的發(fā)展過(guò)程。國(guó)際上知名品牌的會(huì)計(jì)師事務(wù)所都有百年的歷史，品牌非常值錢，如果做假賬、不盡責(zé)，事務(wù)所的聲譽(yù)損失會(huì)非常大。中國(guó)過(guò)去沒(méi)有會(huì)計(jì)師事務(wù)所，要求企業(yè)的會(huì)計(jì)師既要向公司負(fù)責(zé)，又要向財(cái)政部門負(fù)責(zé)。然而，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實(shí)際上很難執(zhí)行了。后來(lái)開(kāi)始出現(xiàn)會(huì)計(jì)師事務(wù)所，發(fā)展很快，數(shù)量多，但聲譽(yù)和水平不高。早期它們被稱為“三無(wú)公司”，即：無(wú)品牌、無(wú)誠(chéng)信傳統(tǒng)、無(wú)足夠的專業(yè)人才。品牌不知名的事務(wù)所對(duì)誠(chéng)信出問(wèn)題可能會(huì)覺(jué)得無(wú)所謂，只要個(gè)人執(zhí)照不被吊銷，另組新的會(huì)計(jì)師事務(wù)所即可。這種品牌差異會(huì)導(dǎo)致事務(wù)所行為方式的明顯差異。即便是有品牌的會(huì)計(jì)師事務(wù)所，也有出問(wèn)題的時(shí)候，如安達(dá)信，也會(huì)在安然事件中垮臺(tái)、關(guān)閉，更何況無(wú)品牌的，其問(wèn)題會(huì)更加多�？梢酝茰y(cè)，會(huì)計(jì)行業(yè)的發(fā)展、成熟必然是相當(dāng)耗時(shí)的。

會(huì)計(jì)師事務(wù)所跟其他機(jī)構(gòu)有所不同，它更多依賴于多年來(lái)內(nèi)部形成的一套組織結(jié)構(gòu)和內(nèi)部傳統(tǒng)。所以，從進(jìn)人到培養(yǎng)到進(jìn)入角色，要把新人融入長(zhǎng)期誠(chéng)信盡責(zé)的一種傳統(tǒng)中去。“三無(wú)公司”沒(méi)有這種傳統(tǒng)，甚至是很松散的合伙制或?qū)嵸|(zhì)上是內(nèi)部個(gè)人承包制，誰(shuí)爭(zhēng)到的交易就可以多分收入，事務(wù)所成了個(gè)虛的注冊(cè)實(shí)體。這樣其服務(wù)質(zhì)量就難以保證，成長(zhǎng)之路還很漫長(zhǎng)。人才培養(yǎng)也是一個(gè)大問(wèn)題。一大批既有專業(yè)知識(shí)，又有職業(yè)心的人才成長(zhǎng)起來(lái)不是一天兩天的事。

第三，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不健全對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的成長(zhǎng)是不利的。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則有可能是逐步健全的，在尚未按市場(chǎng)原則健全時(shí)，即使總體框架和原則是清楚的，也存在諸多漏洞。會(huì)計(jì)師事務(wù)所可能會(huì)利用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的漏洞幫助企業(yè)合法合規(guī)地掩飾真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。這種情況本身就對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所的成長(zhǎng)不利。

第四，關(guān)于國(guó)際所和合資所。經(jīng)濟(jì)規(guī)模小的轉(zhuǎn)軌國(guó)家，往往引入國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所來(lái)提供服務(wù)。對(duì)于中國(guó)這樣較大的經(jīng)濟(jì)體，過(guò)多依靠國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所不可行，它們也干不過(guò)來(lái)。這當(dāng)然也涉及到國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是否被采納的問(wèn)題，同時(shí)也涉及到是否要保護(hù)國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)行業(yè)和國(guó)內(nèi)就業(yè)的問(wèn)題。另一種方案就是成立合資所。目前四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所在中國(guó)都有合資所。但問(wèn)題是，合資所和國(guó)際所終究有所不同。合資所能否把國(guó)際所的品牌和傳統(tǒng)都承接下來(lái)，它的專業(yè)水平能否達(dá)到水準(zhǔn)，國(guó)際所方是否對(duì)此負(fù)有充分的責(zé)任等等，這些方面都還可能存在疑問(wèn)。在會(huì)計(jì)師事務(wù)所成長(zhǎng)方面盡管大國(guó)和小國(guó)會(huì)有不同的策略和不同的辦法，但機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)總會(huì)是艱苦和長(zhǎng)期的。

(六)破產(chǎn)法

破產(chǎn)法是對(duì)付財(cái)務(wù)軟約束最后的“殺手锏”，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)必然有這一工具。對(duì)經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，它是對(duì)經(jīng)營(yíng)變差的一種威懾，也是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一種解脫，當(dāng)然這兩者之間也需要加以平衡。

中國(guó)在1986年有了第一部破產(chǎn)法，即《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法(試行)》。此法覆蓋面比較小，僅適用于全民所有制工業(yè)企業(yè)，不是對(duì)各種所有制和各行業(yè)的企業(yè)都適用的。此后大家一直認(rèn)為需要修訂，目前正在做。

破產(chǎn)法或者破產(chǎn)法強(qiáng)制執(zhí)行中的問(wèn)題，會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)軟約束并導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠髽I(yè)會(huì)感受不到破產(chǎn)威脅，它們會(huì)盡量做大，從而達(dá)到“大則不倒”的目的。商業(yè)銀行則缺少對(duì)客戶追索債權(quán)的最后強(qiáng)制力。

改革過(guò)程中，也出現(xiàn)過(guò)企業(yè)利用破產(chǎn)法及司法、執(zhí)法的不健全而舞弊、惡意操作型的破產(chǎn)案例，包括行政主導(dǎo)的案例，其中相當(dāng)部分是國(guó)有企業(yè)。有的明目張膽逃廢銀行債，這邊宣布企業(yè)破產(chǎn)并把門牌摘掉，那邊立即注冊(cè)一個(gè)新公司，再換個(gè)新牌子，債務(wù)逃廢了事;也有技巧稍高些的，為了企業(yè)解困，劃出一個(gè)分廠背上所有債務(wù)，然后宣布破產(chǎn)，剩下的分廠車間組合成一個(gè)新企業(yè)并不再承擔(dān)原企業(yè)的債務(wù)。銀行由此損失慘重，不良資產(chǎn)大幅增加。

破產(chǎn)案例往往復(fù)雜，除了破產(chǎn)、清盤，還會(huì)涉及重組、收購(gòu)兼并、中途再融資等問(wèn)題，這些問(wèn)題往往需要的司法專業(yè)性比較強(qiáng)。在中國(guó)，現(xiàn)行制度是地方法院兩審終結(jié)，而地方法院可能沒(méi)有足夠的專業(yè)人才，盡管地方法院也在不斷進(jìn)步，但前些年有些案例表明，地方法院的非專業(yè)問(wèn)題確實(shí)存在，法庭對(duì)這些案例的專業(yè)熟悉程度并不高。有人提出應(yīng)成立若干管全國(guó)的專業(yè)法庭，但有爭(zhēng)議，如何改革是個(gè)問(wèn)題。

另一個(gè)問(wèn)題是破產(chǎn)的清償順序。一個(gè)時(shí)期以來(lái)在破產(chǎn)清償順序中，把銀行的有擔(dān)保債權(quán)放得比較靠后，把職工安置放得比較優(yōu)先，金融界人士對(duì)此不滿，以為這顯然使商業(yè)銀行在為社會(huì)保障買單，降低了銀行不良資產(chǎn)的回收率并使商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)及財(cái)務(wù)包袱大幅增加。當(dāng)然，這種現(xiàn)象與中國(guó)社會(huì)保障體系不完善有關(guān)。

破產(chǎn)法的改進(jìn)涉及好幾個(gè)方面的平衡關(guān)系，有些關(guān)系是很復(fù)雜的，國(guó)際上也很有爭(zhēng)議。發(fā)展中國(guó)家破產(chǎn)法普遍不理想，即使是直接搬用某些先進(jìn)國(guó)家的破產(chǎn)法，也需要相當(dāng)長(zhǎng)的過(guò)程才能較好運(yùn)用。

(七)公共財(cái)稅紀(jì)律的示范

在遵守財(cái)稅紀(jì)律方面，往往是上行下效，一級(jí)比照一級(jí)，外資、私人企業(yè)也是如此。90年代中期俄國(guó)的例子為我們敲了警鐘。當(dāng)時(shí)，由于俄國(guó)財(cái)政困難，國(guó)家拖欠職工養(yǎng)老金、醫(yī)療費(fèi)(本來(lái)就是體制內(nèi)應(yīng)付的)，那么企業(yè)也就參照?qǐng)?zhí)行，堂而皇之地拖欠工人工資，個(gè)人由此有理由拒交所得稅，銀行則只買國(guó)庫(kù)券，不敢貸款給企業(yè)。終于有一天，國(guó)庫(kù)券兌付不了，只能還本金的40%，銀行虧損了，大量居民存款沒(méi)了。這是一種惡性循環(huán)。因此增強(qiáng)財(cái)務(wù)紀(jì)律，必須從上層做起，遵守游戲規(guī)則，并向財(cái)務(wù)硬約束方向發(fā)展，否則經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)轉(zhuǎn)會(huì)很困難。

國(guó)家要建立合理的稅制。不合理的稅制如同亂收費(fèi)，缺乏信用度。80年代，中國(guó)稅制有不少不合理之處，未給企業(yè)創(chuàng)造平等競(jìng)爭(zhēng)的條件，同時(shí)也為企業(yè)帶來(lái)了討價(jià)還價(jià)的借口，使國(guó)家稅收缺乏嚴(yán)肅性。拖欠教師工資、養(yǎng)老金、低保費(fèi)，亂收費(fèi)、亂罰款，設(shè)租、尋租與腐敗也時(shí)有發(fā)生，企業(yè)相互拖欠則形成三角債，這對(duì)財(cái)務(wù)紀(jì)律都有明顯的負(fù)面作用。

目前中國(guó)的城市土地制度任意性很大。世界銀行等國(guó)際組織作了大量的研究，認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家可以考慮使用財(cái)產(chǎn)稅。當(dāng)然，也有國(guó)家采取城市土地出讓收費(fèi)的辦法，但這種方式任意性大，市場(chǎng)化難度大，公平合理很難保證，基礎(chǔ)設(shè)施的改善會(huì)導(dǎo)致苦樂(lè)不均和收入差距擴(kuò)大。

因此，我們強(qiáng)調(diào)各級(jí)政府要起到好的示范作用，使企業(yè)、個(gè)人遵守財(cái)務(wù)紀(jì)律得到加強(qiáng)。

(八)市場(chǎng)組織的成長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)管理

金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)需要有轉(zhuǎn)讓和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，以便管理好風(fēng)險(xiǎn)。外匯交易、證券交易、商品交易市場(chǎng)要有能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)的機(jī)制，這是風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)管理的市場(chǎng)機(jī)制，銀行系統(tǒng)的不良貸款必然多。銀行減少不良貸款，必須要有處置不良貸款的市場(chǎng)，即資產(chǎn)市場(chǎng)。但在發(fā)展中國(guó)家，人才、市場(chǎng)和金融工具不發(fā)達(dá)，因此在發(fā)展過(guò)程中難免會(huì)摔跟頭、碰釘子、出丑聞，如中國(guó)發(fā)展

國(guó)債期貨交易，后來(lái)出了“3?27”的案子。然而，從不發(fā)達(dá)到發(fā)達(dá)，出問(wèn)題是不可避免的，這涉及市場(chǎng)組織的成長(zhǎng)等諸多問(wèn)題，我們也不能因怕出問(wèn)題就停滯不前，因噎廢食。

保險(xiǎn)業(yè)可以提供不少避險(xiǎn)工具，能夠轉(zhuǎn)移一部分風(fēng)險(xiǎn)，但現(xiàn)在發(fā)展不夠充分，產(chǎn)品少。

國(guó)際上銀團(tuán)貸款、項(xiàng)目融資、債券發(fā)行等方面多采用信用提升的措施，這也是隨著機(jī)構(gòu)的成長(zhǎng)和市場(chǎng)成長(zhǎng)發(fā)展起來(lái)的，但對(duì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家而言，辦法是比較少的。

此外，資本市場(chǎng)品種少，工具不全，特別是衍生產(chǎn)品的發(fā)展是我們需要關(guān)注的問(wèn)題。金融衍生產(chǎn)品一方面可以管理風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也難以監(jiān)管，易出大的風(fēng)險(xiǎn)和案子，對(duì)于內(nèi)控比較差的國(guó)有企業(yè)，這種情況更讓人擔(dān)憂。因此風(fēng)險(xiǎn)管理的建設(shè)和成長(zhǎng)也需要花不短的時(shí)間。

(九)機(jī)構(gòu)投資者

機(jī)構(gòu)投資者過(guò)去在中國(guó)是沒(méi)有的，現(xiàn)在開(kāi)始成長(zhǎng)，但成長(zhǎng)的速度比較慢。在機(jī)構(gòu)投資者未成長(zhǎng)前，個(gè)人投資踴躍，特別是通貨膨脹情況下，實(shí)際利率為負(fù)的時(shí)候，往往大量個(gè)人投資者涌入投資領(lǐng)域。個(gè)人投資者分析能力不強(qiáng)，在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、證券產(chǎn)品、信息披露都相當(dāng)差的時(shí)候，投資往往傾向于依賴政府，投資失敗后會(huì)找政府，政府壓力很大。

有相當(dāng)一部分證券產(chǎn)品、金融性的債券產(chǎn)品和金融衍生工具應(yīng)是提供給合格的機(jī)構(gòu)購(gòu)買者(QIB)的，卻供給了居民。這些產(chǎn)品有一定的復(fù)雜性，只有那些夠資質(zhì)的機(jī)構(gòu)投資者才能正確分析和承受風(fēng)險(xiǎn)。在合格的機(jī)構(gòu)購(gòu)買者發(fā)展不足的情況下，把應(yīng)該供給合格的機(jī)構(gòu)購(gòu)買者的產(chǎn)品供給了居民，這就造成很大麻煩，會(huì)拖延市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)程。

早期的投資理念有很多失誤之處，特別是不利于個(gè)人投資者。這包括風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)問(wèn)題和質(zhì)量判斷標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題。對(duì)投資者的教育不到位也是一個(gè)問(wèn)題。在這種條件下，內(nèi)幕交易、價(jià)格操縱、虛假披露多，甚至惡莊橫行。這在一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)是不足為奇的，但需要盡快解決。

金融市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，許多交易對(duì)手之間缺少信用度，因此一段時(shí)間出現(xiàn)了政府、準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)去組織市場(chǎng)和搭橋的現(xiàn)象，比如90年代中期的地方性融資中心，由央行地方分行組織，由于角色不明確或直接卷入交易，一方違約導(dǎo)致市場(chǎng)組織者承擔(dān)責(zé)任。外匯市場(chǎng)現(xiàn)在還是計(jì)算機(jī)自動(dòng)集中撮合制。企業(yè)債經(jīng)常是由地方政府顯性或隱性進(jìn)行擔(dān)保的，現(xiàn)在則要有國(guó)有銀行進(jìn)行擔(dān)保。在市場(chǎng)體系中應(yīng)該建立交易對(duì)手的信用評(píng)估并承擔(dān)對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，這在市場(chǎng)建設(shè)的早期并未建立起來(lái)，其隱含的對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)在早期變相地被政府承擔(dān)。

2002年后半期開(kāi)始引入的QFII(合格的外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者)引起了一些爭(zhēng)論。但QFII對(duì)加強(qiáng)投資理念有一定的促進(jìn)作用。對(duì)小國(guó)來(lái)說(shuō)吸引外資比較重要，但對(duì)于像中國(guó)這樣的大國(guó)，資金并不是最重要的，引入QFII更看重的是引入正確的投資理念、促進(jìn)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者成長(zhǎng)、樹(shù)立良好的示范等方面的作用。

(十)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)公司的機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)

大量的銀行業(yè)務(wù)涉及不動(dòng)產(chǎn)抵押，其評(píng)估問(wèn)題與銀行風(fēng)險(xiǎn)直接相關(guān)。最典型的是對(duì)房地產(chǎn)的估價(jià)，此外，對(duì)上市公司、保險(xiǎn)、證券，資產(chǎn)估值也很重要，當(dāng)然還有無(wú)形資產(chǎn)的估值問(wèn)題。

在個(gè)別稅種有問(wèn)題的情況下，估價(jià)可能會(huì)扭曲。有問(wèn)題的稅種稅率在將來(lái)的某一時(shí)點(diǎn)會(huì)被改掉，這將會(huì)帶來(lái)估值的變化。比如不動(dòng)產(chǎn)，在交易出讓的收稅制度和將來(lái)可能設(shè)立的財(cái)產(chǎn)稅制度下將可能會(huì)對(duì)估價(jià)有很大的影響。

中國(guó)在1998年、1999年成立四家資產(chǎn)管理公司來(lái)處置銀行的不良資產(chǎn)，而不良資產(chǎn)的估值對(duì)四家資產(chǎn)管理公司來(lái)講，對(duì)它們的激勵(lì)機(jī)制、內(nèi)部考核、任務(wù)分配都是至關(guān)重要的。但估值并不易，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)淺，無(wú)交易深度，很難準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)交易價(jià)格。

評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的成長(zhǎng)也是金融改革中主要的一環(huán)。中國(guó)成立了若干評(píng)級(jí)公司，但可能很少有人知道這些評(píng)級(jí)公司的名字，也就談不上對(duì)它們的信任。它們近來(lái)對(duì)發(fā)債的評(píng)級(jí)多數(shù)是AAA，今后可能發(fā)生很多問(wèn)題，那時(shí)評(píng)級(jí)公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)什么責(zé)任很難講。

評(píng)級(jí)公司主要是為債券進(jìn)行評(píng)級(jí)。中國(guó)在債券市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中出現(xiàn)過(guò)非常混亂的情況，如公司債發(fā)行采取地方政府分配限額的辦法，通過(guò)銀行或證券公司柜臺(tái)向散戶出售，出了問(wèn)題之后要求地方政府解決，而地方政府可能會(huì)要求金融機(jī)構(gòu)發(fā)自己的債幫助兌付，等于把公司債的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到承銷商手中。實(shí)際上這些債變相成為地方政府債或者說(shuō)是市政債，但法律上又不允許發(fā)市政債，因此出現(xiàn)了變形和混亂，有許多教訓(xùn)。這些債券多有評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)，但評(píng)級(jí)公司負(fù)有什么責(zé)任是有待回顧和研究的。

國(guó)際性的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，如穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)等的評(píng)級(jí)費(fèi)用很高，可否請(qǐng)它們?yōu)榘l(fā)債進(jìn)行評(píng)級(jí)?對(duì)于中國(guó)這樣的大國(guó)，業(yè)務(wù)量又非常大，國(guó)際知名的評(píng)級(jí)公司是否有能力承接?同時(shí)，它們對(duì)國(guó)內(nèi)環(huán)境是否完全了解也存在問(wèn)題，并且，它們的評(píng)級(jí)不會(huì)高出主權(quán)評(píng)級(jí)，而其主權(quán)評(píng)級(jí)如何也是經(jīng)常令人置疑的。總的來(lái)說(shuō)，為了保護(hù)投資者和加快債市的健康發(fā)展，較多地依靠國(guó)際性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是別無(wú)辦法的選擇。

資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)級(jí)公司也需要有足夠時(shí)間的建設(shè)和成長(zhǎng)才能承擔(dān)起責(zé)任來(lái)。在中國(guó)，這類機(jī)構(gòu)正在成長(zhǎng)，但與其他新生機(jī)構(gòu)類似，也存在濫竽充數(shù)的問(wèn)題。

三、改革是藝術(shù)，也是博弈

由于宏觀改革的綜合性和難度，由于機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)的時(shí)間特性，我們不可能對(duì)金融改革的成效設(shè)置過(guò)高的預(yù)期，包括資本回報(bào)率、新增不良資產(chǎn)比率、案件發(fā)生率等。即便我們下決心解決歷史包袱等問(wèn)題，仍要看到改革轉(zhuǎn)軌的綜合性、復(fù)雜性和長(zhǎng)期性。不改革是沒(méi)有出路的，而改革金融部門，應(yīng)對(duì)其成本、難度、綜合性和長(zhǎng)期性有個(gè)正確的理解。

中國(guó)金融部門的改革需加速。當(dāng)然，我們也不能設(shè)想改革會(huì)一步到位，今后還會(huì)遇到新問(wèn)題、新困難、新障礙、新麻煩。機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)是一個(gè)長(zhǎng)期、艱巨的任務(wù)，而金融改革與機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)是相互促進(jìn)、互為條件的。正因?yàn)榻鹑诟母锖蜋C(jī)構(gòu)成長(zhǎng)花的時(shí)間長(zhǎng)，就越需要我們?cè)缦率�，否則，會(huì)更遠(yuǎn)才見(jiàn)效，其間要付出更高的代價(jià)。

作為管理當(dāng)局，應(yīng)當(dāng)警惕金融改革決心不足和改革滯后的問(wèn)題。特別是金融部門的改革需要花費(fèi)大量的資源來(lái)解決歷史包袱和存在的問(wèn)題，其數(shù)字可能會(huì)大得驚人，因?yàn)樗�不比某一個(gè)產(chǎn)業(yè)部門，它帶有全局性質(zhì)。當(dāng)改革本身可能會(huì)帶來(lái)非議和風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，往往會(huì)使決策部門更加猶豫。另一方面，在民族產(chǎn)業(yè)發(fā)展和國(guó)際化之間的選擇，也往往讓管理當(dāng)局猶豫不決，比如，金融機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)估公司、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，是立足于發(fā)展國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)，還是較大規(guī)模引入國(guó)際服務(wù)來(lái)參與競(jìng)爭(zhēng)，還是在其間找一個(gè)合適的平衡點(diǎn)，往往不易決斷，甚至出現(xiàn)反復(fù)。

改革需要加速前進(jìn)，但實(shí)際操作中往往是“小步快跑”，不可能“一口吃個(gè)胖子”。即使是休克療法，在機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)方面也只能是小步前進(jìn)。對(duì)此，需要時(shí)刻保持頭腦清醒。

最后，改革是藝術(shù)，也是博弈。藝術(shù)，即需作出選擇，要在改革、發(fā)展與穩(wěn)定之間取得平衡。對(duì)機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)而言，既不能太慢，也不可能太快，既不能拖經(jīng)濟(jì)的后退，也不可拔苗助長(zhǎng)。要單項(xiàng)推進(jìn)與綜合配套相結(jié)合，綜合改革的難度往往要大得多。以上談到的對(duì)金融業(yè)影響較大的兩項(xiàng)，退休保障是綜合性、跨部門的改革，難度比較大，機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)也是跨部門的改革。它們往往又是環(huán)環(huán)相扣，相互嵌套的，金融體系改革需要一個(gè)好的平衡和配套，哈薩克斯坦在這方面已作出的努力是突出的，值得我們認(rèn)真研究。另一方面，改革也是博弈。改革中會(huì)出現(xiàn)不同的觀點(diǎn)，不同階段會(huì)有不同的理解，隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的進(jìn)程，社會(huì)中會(huì)出現(xiàn)不同的利益組別，各個(gè)利益組別會(huì)從自身出發(fā)發(fā)表不同的看法，發(fā)出不同的聲音。此外，國(guó)際、國(guó)內(nèi)關(guān)系交織在一起，還會(huì)出現(xiàn)錯(cuò)綜復(fù)雜的局面。因此，要求改革作出更加平衡和有效的選擇，不僅是一個(gè)正確掌握知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)濟(jì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)體制道理的問(wèn)題，而更像一種博弈，需要研究博弈論來(lái)考慮推動(dòng)改革的方略。