(1)2017年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降到6.5%左右，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)在6.5%-7%，最終經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)6.7%。去年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將政策重心從穩(wěn)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)和促改革，經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的下調(diào)也在市場(chǎng)預(yù)期之中。通脹目標(biāo)維持在3%的水平，最終通脹2%，今年在PPI上漲以及基數(shù)效應(yīng)帶動(dòng)下，我們預(yù)期實(shí)際通脹水平將有小幅上升。城鎮(zhèn)新增就業(yè)目標(biāo)從1000萬(wàn)人上調(diào)到1100萬(wàn)人，在降低經(jīng)濟(jì)增速的前提下重在保就業(yè)。

(2)財(cái)政政策要更加積極有效，赤字率維持在3%，財(cái)政赤字2.38萬(wàn)億，比去年增加2000億元。強(qiáng)調(diào)赤字率保持不變是為了而進(jìn)一步減稅降費(fèi)，因此積極的財(cái)政主要體現(xiàn)在減稅上，全年再減少企業(yè)稅負(fù)3500億元左右、涉企收費(fèi)約2000億元。對(duì)地方一般性轉(zhuǎn)移支付的規(guī)模增長(zhǎng)9.5%，比去年的12.2%有所下降。基建穩(wěn)穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力在2017年有所緩解，目前除了一線及核心二線的房地產(chǎn)需求外溢使得三線城市投資和銷(xiāo)售數(shù)據(jù)均超市場(chǎng)預(yù)期。 　　

(3)貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，2017年M2級(jí)社融增速下降1個(gè)百分點(diǎn)至12%左右，增速目標(biāo)13%左右，M2實(shí)際增速11.3%，社融實(shí)際增速12.8%。2017年1月信貸社融大幅投放，社融中增速較高的是委托貸款、信貸貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票。但是在2月21日流傳出的資管產(chǎn)品監(jiān)管意見(jiàn)中可以看到，非標(biāo)融資未來(lái)將被限制，社融增長(zhǎng)從表外回歸表內(nèi)，M2增速也將下滑。從匹配名義增速的角度，M2的設(shè)定較大幅收緊，今年去泡沫去杠桿仍是主題。 　　

(4)三去一降一補(bǔ)主題不變，包括去產(chǎn)能、去杠桿、去庫(kù)存、降成本、補(bǔ)短板。再壓減鋼鐵5000萬(wàn)噸、退出煤炭1.5億噸產(chǎn)能，淘汰煤電5000萬(wàn)千瓦產(chǎn)能。繼續(xù)強(qiáng)調(diào)積極穩(wěn)妥去杠桿，要再控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重。我們預(yù)期企業(yè)杠桿率的下降將主要有兩個(gè)方面，一是控制新增杠桿，即控制信貸擴(kuò)大股權(quán)融資，二是通過(guò)資產(chǎn)證券化和債轉(zhuǎn)股降低企業(yè)負(fù)債。郭樹(shù)清出任銀監(jiān)會(huì)主席后，2017年債轉(zhuǎn)股預(yù)計(jì)有較快發(fā)展。 　　

(5)在對(duì)外方面的表述有所增加，明確重點(diǎn)改革領(lǐng)域。首先在匯率方面強(qiáng)調(diào)人民幣匯率穩(wěn)定的國(guó)際定位，要求保持人民幣在全球貨幣體系中的穩(wěn)定地位。對(duì)一帶一路高度評(píng)價(jià)并提出建設(shè)進(jìn)展加快的目標(biāo)。同時(shí)報(bào)告指出要積極參與多邊貿(mào)易談判，在特朗普上臺(tái)后貿(mào)易方面的負(fù)面影響下，中國(guó)對(duì)外政策更加積極。在國(guó)內(nèi)改革方面，強(qiáng)調(diào)國(guó)企改革，要求基本完成公司制改革，深化混改。并未提到房產(chǎn)稅改革以及IPO注冊(cè)制改革。 　　

在政府工作報(bào)告公布之后，我們維持之前看法：經(jīng)濟(jì)基本面上半年好于下半年;通脹預(yù)期，尤其是工業(yè)品價(jià)格上漲預(yù)期(PPI)上半年高于下半年;流動(dòng)性短期不樂(lè)觀，長(zhǎng)期不悲觀。對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格，我們維持股市全年看U型，利率債有配置價(jià)值(下半年利率或重回牛途)，信用債維持謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。